华兰生物(002007)：业绩符合预期 血制品业务平稳

　　事件

    　　华兰生物发布2021 年一季报

    　　华兰生物2021 年一季度实现营业收入6.23 亿，同比下滑7.99%，归母净利润2.53 亿，同比增长2.23%，扣非净利润2.17 亿，同比下滑11.20%。经营性现金流净额为2.73 亿元，同比大幅增长184.51%。

    　　简评

    　　业绩符合预期，疫情冲击仍存

    　　公司一季度由于疫苗销售停止，营收主要来自于血制品业务，受去年疫情冲击影响，批签发在去年Q4 开始下滑，影响今年Q1销售，但总体上保持稳定。从一季度批签发数据看，白蛋白完成60.74 万瓶，同比下滑2.9%；静丙完成23.47 万瓶，同比下滑57.2%，主要是去年Q1 静丙需求大、基数高，同时公司倾向生产特免类产品；人凝血酶原复合物、凝血八因子分别完成13.35 万和7.14万瓶，同比分别下滑27.0%和63.2%，预计对销售有一定影响；狂免、人免、破免和乙免分别完成批签发0、7.24 万、73.41 万、23.6 万瓶，同比增速分别为-100%、132.5%、69.6%和239.2%，特免类产品预计对公司销售有正向贡献。考虑到供给缺口及海外疫情影响，国内诊疗秩序恢复正常使得需求稳定增长，白蛋白涨价预期依然存在，2021 年血制品景气度有望提升，公司血制品业务有望重回增长轨道。同时，公司四价流感苗下半年有望进一步扩产，根据华兰疫苗招股书披露，公司计划扩展产能至1 亿剂，疫苗业务下半年将更具业绩弹性，公司血制品+疫苗+单抗的生物药发展战略非常清晰。

    　　财务指标稳健，总体保持稳定

    　　2021 年一季度公司整体毛利率为63.15%，提升1.69 个百分点，预计主要是血制品价格跟去年同期比有所上涨。期间费用率22.54%，上升4.58 个百分点，主要是研发费用投入加大：其中销售费用率3.66%，下降1.54个百分点；管理费用率10.79%，上升2.74 个百分点；研发费用率8.76%，大幅提升3.9 个百分点；财务费用率-0.67%，下降0.52 个百分点。经营性现金流净额为2.73 亿元，同比大幅增长184.51%，财务指标整体非常稳健。

    　　国产生物制品行业龙头，维持增持评级

    　　华兰生物发展战略明确，行业地位领先，从血制品到疫苗、及单抗药物的生物制品全品类创新发展思路清晰，我们预计2021-2023 年盈利分别为20.52、25.66 和31.11 亿元，同比增长27.2 %、25.1%和21.2%，当前股价对应2021-2023 年分别为39.8、31.8 和26.3 倍PE，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　1.血制品安全性问题及单采血浆站监管风险；

    　　2.疫苗产品风险及行业舆论风险；

    　　3.新产品研发和上市进度不达预期；

    　　4.流感疫苗销售竞争加剧、业绩不达预期的风险。