周大生(002867)2021年一季报点评：收入利润快速恢复 线下优化门店提质增效

　　投资要点:

    　　收入利润快速恢复，净利率大幅提升。2021Q1，公司实现营收 11.57亿元（同比+70.68%），归母净利润 2.35 亿元（同比+133.85%），收入利润实现快速恢复。2021Q1，公司毛利率为 40.42%（同比-2.93pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.60%/1.84%/0.26%/-0.40%（-8.32pct/-1.43pct/-0.24pct/+0.09pct），净利率为 20.32%（同比+5.51pct）。

    业务恢复良好，线下优化门店提质增效。2021Q1，公司自营（线下）/加盟业务/线上分别同比+96.58%/+122.35%/-23.13%。（1）线上：线上业务实现收入 1.47 亿元（同比-23.13%），主要因受去年同期基数较高所致。（2）线下：公司线下业务恢复良好，2021Q1，公司自营（线下）实现收入 3.44 亿元（同比+96.58%），加盟业务实现收入 6.27 亿元（同比+122.35%）。截至 2021 年 3 月 31 日，终端门店数为 4191 家（较 2020年末净增加 2 家），其中自营门店 243 家（净减少 6 家），加盟店 3948家（净增加 8 家），公司在继续拓展门店数量的同时，关闭低效店提升质量。

    加强品牌建设，多品牌协同发展。2021 年 1 月，公司竞得 BLOVE（彼爱）品牌商标，拟成立控股子公司运营 BLOVE 品牌，BLOVE 成立于 2008年，专注中国婚庆市场中的婚戒设计定制服务。2021 年 3 月，公司成立合资公司运营今生今饰品牌，今生今饰品牌源于台湾，成立于 1995年，是专注于婚恋的原创珠宝品牌，其时尚黄金设计深受消费者喜爱。

    　　公司与彼爱、今生金饰的品牌运营合作规划，将对公司进一步拓宽在珠宝行业领域的布局、强化婚恋市场细分领域的核心能力、打好品牌运营的组合拳、打造品牌矩阵具有战略意义。

    　　盈利预测与投资建议：随着此前被压制的延后性婚假刚需在 2021 年逐步释放，我们判断，公司业绩有望在今年实现快速增长。中长期来看，门店有质量地稳步扩张、高毛利产品占比提升以及品牌使用费收取方式的部分改变均有望推动公司收入利润提升，而线上直播等新型方式的推进有望开启第二增长曲线。我们预计，公司 2021-2023 年实现归母净利润同比+32%/+21%/+19%，对应 PE 分别为 18/15/12 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：疫情反复风险、金价大幅波动风险、行业竞争加剧风险。