康龙化成(300759):1Q21利润翻番 积极布局逐步显现完整业务版图

类别:创业板 机构:浦银国际证券有限公司 研究员:朱倩岚/胡泽宇 日期:2021-05-07

  1Q21 收入同比增长55%至14.9 亿人民币,归母净利润和扣非后归母净利润同比增长142%和96%至2.5 亿和2.4 亿,non-IFRS 和调整后non-IFRS 净利润同比增长88%和86%,大幅超出市场预期。我们首次覆盖康龙化成(300759.CH),给予买入评级和目标价200 人民币。此外,我们重申港股买入评级,并调高港股目标价至200 港元。

    1Q21 业绩增长强劲。1Q21 收入同比增长55%至14.9 亿人民币,我们预计由于订单数量快速增长,叠加去年同期疫情影响的低基数。

      归母净利润、扣非后归母净利润、调整后non-IFRS 归母净利润同比增长142%、96%、86%至2.5 亿、2.4 亿、2.6 亿,业绩增长强劲超出市场预期。毛利率比去年同期提升1.6pcts 至34.1%,管理费用率减少2.1pcts 以及增加的政府补助、联营公司减亏、外汇损益等因素,使得归母净利率提升5.9pcts。

    三大业务板块均维持快速增长,毛利率提升显著。1)实验室服务收入同比增长54%至9.8 亿元,毛利率同比提升1.7pcts 至40.5%,预计由于订单量快速增长以及 Absorption 的并表。2)CMC(小分子CDMO)服务收入同比增长51%至3.0 亿元,我们预计由于承接项目数量增加,且更多项目推进后期。截止2020 年底共有项目739个(2019 年底568 个),包括临床III 期和商业化项目47 和3 个(2019 年底9 和0 个)。CMC 板块毛利率同比增长4.3pcts 至30.4%。

      3)临床研究服务收入同比增长75%至2.0 亿元,我们预计由于去年同期疫情影响导致低基数,且联斯达自2020 年6 月起开始并表,也因此1Q21 毛利率同比下降3.0pcts 至12.6%。

    外延贡献部分增速,显现完整业务版图。公司在2020 年11 月收购Absorption System 拓展美国实验室服务,涉足大分子药物、CGT 疗法及医疗器械业务线,若按2019 年收入和净利润35 百万和2.6 百万美元计,约贡献收入和净利润增速5%和4%。此外,将在2Q21完成的ABL 并购不仅增加CGT 的CDMO 业务,还将贡献至少4%的收入和1%的利润(以2019 年收入和净利润40.65 百万和3.7 百万英镑计)。未来协同整合加深,经营效率上升将带来更多增长。

    首予买入评级,提升目标价至200 人民币。公司仍处于快速成长期,随着订单和项目数量增加,规模效应有助毛利率继续提升。我们预计2021/22/23E 收入和净利润增速分别为52%/39%/32% 和55%/46%/38%。我们首次覆盖康龙化成A 股,并给予买入评级,目标价为200 人民币,对应2022E 年59 倍和2023E 年43 倍PE。此外,我们提升康龙化成港股目标价至200 港元,对应2022E 年49倍和2023E 年36 倍PE,低于行业平均,仍有不少上升空间。

    投资风险:投资收益波动;汇率变动;研发项目失败。