4月中国宏观数据点评：经济扩张放缓 结构趋于均衡

　　制造业和非制造业PMI 由升转降，低于预期、但高于历史同期。

    　　4 月，制造业PMI 环比回落0.8 个百分点至51.1%，低于市场预期（51.8%），但高于2019 年（50.1%）同期；非制造业PMI 环比下降1.4 个百分点至54.9%，低于市场预期（56.1%），但高于2019 年（54.3%）同期。4 月，综合PMI 产出指数下降至53.8%，较3 月下降1.5 个百分点，略高于2019 年的同期水平（53.4%）。

    　　经济放缓受供应端的拖累。受苏伊士运河事件影响，全球航运受阻、物流效率下降，芯片也出现供应紧张。4 月，制造业供应商配送时间指数下降1.3 个百分点至48.7%，显示供应商交货时间较前期有所放缓。虽然不确定物流和芯片供应的影响会持续多久，但是4 月PMI 的下降受供应端的影响较大，需求端并非是主因。此外，经济预期仍然向好。4 月，制造业生产经营活动预期指数保持58.3%的高位，较前期仅下降0.2 个百分点。综合来看，我们认为供应端影响减弱后，经济仍将在需求推动下继续扩张。

    　　受前期快速回升的影响，4 月内外需扩张放缓。4 月，制造业新订单指数环比下降1.6 个百分点至52.0%，但高于2 月的51.5%；新出口订单指数回落至50.4%，较3 月下降0.8 个百分点，但高于2 月的48.8%，目前仍在荣枯线以上。内外需的回落主要受生产前置的影响：今年春节后返工较快，导致3 月内外需多增，并带动内外需在4 月出现小幅回落，预计未来仍有回升空间。

    　　不同规模企业复苏趋于均衡。4 月，大型企业PMI 指数下降1.0个百分点至51.7%，为11 个月来首次降至52%以下，比去年同期（51.1%）略高。中型企业PMI 指数也出现下降，由3 月的51.6%降至4 月的50.3%，略高于荣枯线。4 月，小型企业PMI小幅回升0.4 个百分点至50.8%，连续2 个月高于荣枯线。不同规模企业PMI 指数趋于均衡，均处在略高于荣枯线的水平。

    　　库存稳步下降。4 月，原材料库存指数微降0.1 个百分点至48.3%；产成品库存指数微升0.1 个百分点至46.8%。制造业PMI 扩张放缓的背景下，原材料和产成品库存指数变动不大，显示库存消化速度较稳定。根据我们的报告（《3 月中国宏观数据点评——工业效益仍好，增库存如期而至》），制造业的营收增长、存货周转向好，我们认为主动增库存后，并不会出现积压问题。

    　　商品价格将继续推动PPI 上行。4 月，购进价格和出厂价格指数回落，分别降至66.9%和57.3%，但仍处于较高水平。4 月，除橡胶外，其它大宗商品价格均出现不同幅度上涨。我们预计未来价格指数仍有上升空间，并将推动PPI 继续上行。

    　　用工景气度均衡复苏，建筑业回落明显。4 月，制造业和服务业从业人员指数环比均下降0.5 个百分点，分别降至49.6%和48.3%。建筑业从业人员指数由3 月的55.0%降至4 月的51.0%。

    　　相比2019 年4 月制造业（47.2%）、服务业（48.5%）、建筑业（50.2%）的从业人员指数，今年4 月的用工景气度并不算低。

    　　此外，考虑到“五一”假期和夏季消费回暖的因素，预计服务业用工景气度有较大的上升空间。