徐工机械(000425):业绩符合预期 徐工迈向新征程

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫 日期:2021-05-07

  2020 年业绩符合我们的预期

      公司公布2020 年业绩:2020 年实现营业收入739.7 亿元,同比增长25.0%;归母净利润37.3 亿元,同比增长3.0%,业绩符合预期。

      公司同时披露2021 年一季报,1Q21 营业收入249.8 亿元,同比增长80.4%;归母净利润17.3 亿元,位于此前盈利预告上限,同比增长182.4%。

      主营增长领先行业,树立竞争优势。2020 年公司起重机械/桩工机械/工程机械备件及其他分别实现营收264.9/73.3/176.6 亿元,同比增长27%、24%、35%。起重机作为徐工拳头产品,在移动式起重机规模跻身全球第一位,千吨级轮式起重机销量保持绝对领先。

      在新兴板块业务领域,桩工机械继续保持行业第一位置,高空作业车占有率提升4.8 个百分点,跻身行业第一。

      毛利率有所承压,1Q21 净利润率提升明显。在市场竞争激烈、原材料成本上涨双重压力下,2020/1Q21 公司毛利润率同比-0.4/-1.7至17.1%/16.6%。公司践行高质量发展理念,1Q21 公司销售/管理/财务费用率同比-0.7/-0.1/-1.9ppt,净利润率同比上升2.5ppt 至6.9%,经营质量提升显著。

      回款力度增强,经营性现金流改善。1Q21 公司经营性现金流净流入19.5 亿元,高于净利润总额;其中销售商品得到现金229 亿元,收现比提升至91.7%。公司宣布每10 股派发现金1.00 元(含税),派息率21%。

      发展趋势

      工程机械资产整体上市启动,徐工迈向新征程。根据2021 全球工程机械制造50 强榜单,徐工集团以162.52 亿美元销售额位居全球第三,仅此于卡特彼勒、小松。当前徐工工程机械资产整体上市启动,我们预计随着企业内部改革深化和业务提质增效,公司盈利能力有望逐步提升,各产品协同发力值得期待。

      盈利预测与估值

      我们维持公司2021/2022 年盈利预测不变,当前股价对应2021/2022 年11/9 倍市盈率。考虑到产品协同,我们维持公司目标价8.96 元,对应2021/2022e 14/11 倍P/E,较当前股价有26%上升空间,维持“跑赢行业”评级。

      风险

      行业竞争加剧风险。