牧原股份(002714):低成本快速扩张 看好公司长期成长性

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孙扬 日期:2021-05-07

  1Q21 公司归母净利润同比+68.5%,业绩处于预告区间内牧原股份公布2020 年及1Q21 业绩:2020 年收入同比+178.3%至562.77 亿元,归母净利同比+349.0%至274.51 亿元;1Q21 收入同比+149.7%至201.52 亿元,归母净利同比+68.5%至69.63 亿元,与此前预告区间一致。公司预计2021 年出栏量3,600~4,500 万头,对应同比+98.7%~+148.4%。

      1)1Q21 毛利率/净利率同比-18.6/-16.6ppt 至45.8%/34.6%,主要因猪价进入周期下行阶段,公司销售价格相应降低。

      2)2020 年公司生猪出栏1,181.5 万头,同比+76.7%,其中商品猪占比63.6%;1Q21 公司生猪出栏772.0 万头,同比/环比+201.1%/+23.8%,其中商品猪占比79.2%。

      发展趋势

      供给回升,猪价周期下行:据22 省市猪价数据,当前猪价23.69元/千克,同比-28.4%,较年初-33.1%。从供需看,据统计局数据,3 月能繁母猪存栏同比+27.7%,养殖持续复产,这将推动本年猪价周期下跌。此外,1Q21 非洲猪瘟变异病毒对北方复产形成一定影响,当前南方整体影响仍不明显,随5~6 月南方进入雨季,其防控压力增加,疫情对南方复产的影响仍有变数。从短趋势看,近期猪价仍为季节性下跌阶段,我们预计5~9 月猪价逐步季节性反弹。整体判断,我们预计全年生猪均价同比-26.5%~-11.8%至25~30元/千克,且非洲猪瘟疫情如加重或导致全年生猪均价预期上移。

      出栏量高增,成长性显著:我们认为,本轮周期中牧原对非洲猪瘟疫情适应与调整较好,且通过轮回二元育种模式,保障了母猪数量,同时兼顾了较高的生产效率。从生产性指标看,截止1Q21公司母猪存栏同比+67.8%至284.6 万头;生产性生物资产/在建工程/固定资产同比+68.1%/+62.8%/+214.8%,均表明公司产能仍处在扩张通道,也为未来出栏量高增长提供基础。我们预计本年公司出栏量有望同比+120.8%至4,000 万头,有望顺利实现全年计划。

      防控能力突出,成本具有优势:公司对非洲猪瘟疫情防控能力较强,同样落地在较好的成本控制能力,我们测算当前牧原完全成本约15~16 元/千克,成本较2020 年略有上升源于饲料原料涨价,但公司当前完全成本仍处于行业最低水平。向前看,我们认为公司基于内生效率提升、疫情防控到位等因素,仍有望保持较低成本并持续体现成本优势。

      盈利预测与估值

      当前股价对应2021/22 年13/16 倍P/E。我们维持2021/22 年预测342.91/263.89 亿元,考虑公司低成本快速扩张,成长性领先,市场相应给予估值溢价,我们上调目标价18%至130 元,目标价对应2021/22 年14/19 倍P/E,13%向上空间,维持跑赢行业评级。

      风险

      猪价及出栏量低于预期;疫情风险;原料价格涨幅超预期。