常熟银行(601128)：黎明之前 关注拐点机会

事件描述

    4 月29 日，常熟银行发布2021 年一季报。

    事件评论

    业绩增速回升，拐点基本确立。1 季度归属净利润同比增长4.84%，增速较去年回升3.83pct；单季增速环比回升幅度更显。业绩归因来看，规模因子正面贡献扩大，此外非息因子贡献由负转正；息差拖累加大；拨备较为审慎，费用支出基本稳定。

    营收增长亦有所回升，主要由非息驱动。1 季度营收同比增长5.03%，较去年加快2.90pct。其中，非息收入同比大幅增长29.7%，手续费及佣金净收入、其他非息收入均高增，同比分别增长50.40%、23.08%。而利息净收入同比仅小幅增长1.24%，较去年放缓3.61pct；拆分来看，1 季度末总资产同比增速升至18.17%，规模扩张加快对利息净收入贡献显著，但仍难弥补价缩压力。

    贷款重定价基本结束，息差未来有望逐步企稳回升。公司的小微贷款重定价久期在1 年左右居多，因此今年1 季度息差承压尤其明显，根据测算1 季度息差收窄至2.88%，较去年收窄29bp，同比更是大幅收窄36bp；考虑到当前宽松货币政策正有序退出，新投放贷款定价已经率先企稳，随着重定价周期影响消退，未来净息差有望逐渐企稳回升，进而有望带动营收进一步改善。

    1 季度微贷投放面临大行的竞争压力亦是净利息收入表现不佳的原因，但未来竞争环境大概率会持续好转。1 季度经营性贷款净增11.40 亿元，较年初增幅2.35%，缓于全部零售贷款增幅4.27%，更慢于一般对公贷款的增幅9.52%；公司在资产端相应地加大了金融投资、同业资产的投放力度，贷款占资产比、经营贷占贷款比较年初均有所下降，至60.82%、35.64%，一定程度影响资产端收益率。负债端成本则呈现下行，存款占比进一步提升。

    资产质量保持优异，未来业绩释放提供基础。1 季末贷款不良率0.95%，较年初下降1bp；关注类占比1.11%，较年初下降6bp；拨备覆盖率487.67%，较年初上升2.34pct。根据估算，不良新生成压力较小，结合上年末时不良确认偏离度较优看，资产质量总体有望继续保持优异水平。

    投资建议：1 季度营收、利润增长双双改善，且是在面临重定价压力及大行大力投放普惠小微的情况下取得的，叠加考虑公司始终保持优异的资产质量水平，看好未来微贷战略持续稳步推进下经营持续向好，建议关注拐点机会。调整公司21/22 年归母净利润增速为13.42%、14.86%，对应最新收盘价（4 月29 日）分别为1.02、0.94 倍PB，继续推荐。

    风险提示

    1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量；

    2. 金融监管大幅趋严。