卫星石化(002648)：业绩持续兑现 成长空间广阔

事件描述

    公司2021 年一季度营业收入36.2 亿元，同比大幅上涨119.2%，归母净利润为7.7 亿元，同比大幅增长1,805.5%，公司营收及业绩均实现显著增长。

    事件评论

    美国地产链需求稳步增长，2021Q1 公司丙烯酸及酯盈利继续保持高位。2020 年货币宽松及疫情影响下，美国房地产行业迎来高速发展，并在流动性传导下有所外溢，地产产业链需求迎来爆发，疫情对居家隔离有更高要求，以美国为首发达国家房地产行业迎来高景气。2021Q1 地产链材料需求仍保持稳步增长，同时丙烯酸及酯下游胶黏剂等需求仍保持稳定，2021Q1 丙烯酸、丙烯酸丁酯价差分别为3,429元/吨、2,036 元/吨，同比大幅增长61.8%、308.1%。随着全球经济体需求持续恢复+全球供需错配基础上，2021 年全年丙烯酸仍然保持较高景气度。

    2021Q1 公司丙烯及PP 盈利较为稳定。虽然一季度受北半球冬季等影响，丙烷价格显著上涨导致2021 年一季度前半段PDH 价差相对维持中低位，但是随着丙烷价格走弱及终端需求的稳步增长，2021Q1 丙烯-1.18*丙烷价差仍达到2,078 元/吨，同比上涨达17.3%，目前PDH 价差保持3,000 元/吨左右，公司PDH 盈利中枢仍较为稳定。

    碳中和背景下，绿色低碳项目确定性强，规模扩张叠加新材料建设将引领公司成长。碳中和背景下，公司90 万吨/年PDH 装置副产3.6 吨/年氢气按照煤制氢和天然气制氢测算可减排二氧化碳约为64.8 万吨/年和43.2 万吨/年，公司绿色低碳项目确定性强：1）公司C2 项目二阶段125 万吨/年乙烯项目预计将于2022 年投产；2）规划36 万吨/年丙烯酸及酯项目未建设产能将继续推进；3）公司和液化空气签署框架协议，公司总投资约102 亿元建设80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置，液空中国拟依托公司氢气资源构建氢能生态圈；4）公司与韩国SK 综合化学合作4 万吨/年EAA 项目合作谅解备忘录。

    假设乙烷裂解一阶段项目在2021 年投产并贡献利润，二阶段项目在2022 年投产，并为2023 年贡献利润，在不考虑未来股本变动的情况下，公司2021-2023 年EPS 分别为3.38 元、4.36 元和6.30 元，对应2021 年4 月28 日收盘价PE 分别为11.9X、9.3X 和6.4X，维持"买入"评级。

    风险提示

    1. 化工品需求大幅下滑；

    2. 项目进度不及预期。