晶澳科技(002459)公司简评报告:以诚为本 放眼长期

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:王帅/余静文 日期:2021-05-07

  事件:公司发布一季报,2021Q1公司实现收入69.56亿元,同比增长51.52%;归属母公司净利润1.57 亿元,同比下降45.11%;扣非净利润0.59 亿元,同比下降82.7%。

      以诚为本,放眼长期。受低价长单交付和硅料及海运成本上升的影响,公司一季度综合毛利率10.78%,同比下降86.36%,环比增长107.7%,盈利能力不佳但正在逐步改善。Q1 公司执行的低价长单达1GW,组件单瓦盈利承压,公司以长期利益为重、以客户为本、重视诚信、坚持执行低价订单,预计Q2 剩余200-300MW 低价订单需要交付,对公司影响较小,公司也将积极与客户协商提升价格或推迟交付,将低价订单影响最小化。公司在面临光伏供应链价格全线上涨的情况下,发挥契约精神,有助于公司建立良好的品牌,树立口碑,有利于对公司的长期运营。

      产能释放,盈利能力有望修复。公司2020 组件产能达23GW,硅片电池产能为组件的80%。2021Q2 新建产能将逐步投产,包括宁晋4.3GW电池,义乌5GW 组件,越南3.5GW 组件,合肥组件车间改造。公司按计划进行产能扩张,预期今年组件产能大于40Gw,电池硅片占其80%,明年组件产能大于50GW。预期公司Q2 出货量5-6GW。盈利能力方面,组件价格的上涨和光伏玻璃价格的回落对Q2 盈利有积极贡献。随着公司新建产能的释放,组件转化效率有望提升,人工成本和单耗将进一步降低,加之以下游央企下调IRR 为组件让利,预期Q2 公司将逐步回复盈利能力。

      加强渠道,优化库存,保障高质量完成出货目标。公司积极进行海外分销,在高端市场具有渠道优势,其中日本分销达到70%以上,欧洲50-70%以上,2021 年预计提高一倍以上销售力度加大分销。此外,公司通过积极建立硅料库存,以应对上游原材料价格波动。渠道的加强和库存的优化,能够助力公司抵御产业链的波动,高质量完成出货30GW 的年度目标。

      投资建议: 因短期组件盈利能力承压,我们下调盈利预测,预计2021年/2022 年/2023 年公司归母净利润为20.5/32.7/41.9 亿元,对应PE 为21.8/13.7 /10.7,维持买入评级。

      风险提示:2021 年下游装机需求不达预期;技术迭代超预期;贸易风险;供应链不稳定风险。