中际旭创(300308)公司简评报告：龙头优势巩固 400G产品有望持续高增长

　　事件：4 月26 日，中际旭创发布2020 年年报及2021 年一季报。公司实现营业收入70.50 亿元，同比增长48.17%，归母净利润8.66 亿元，同比增长68.55%。公司2021 年第一季度实现营业收入14.72 亿元，同比增长10.98%，实现归母净利润1.33 万元，同比下降13.40%。

    　　高速率数通光模块持续增长，400G 有望继续高增长。2020 年，公司实现营业收入70.50 亿元，同比增长48.17%；实现营业利润9.90 亿元，同比增长71.73%；归属于上市公司股东的净利润8.66 亿元，同比增长68.55%。营业收入与利润升高的主要由于100G 产品出货量继续保持增长，100G 和400G 产品出货量都较同比有大幅提升，以及25G 前传、50G 中传和200G 回传等5G 产品出货量及市场份额的稳步增长。随着2021 年400G 光模块市场规模高速增长预期，公司400G 产品收入占比有望持续提升。

    　　受客户订单推后及股权激励费用影响，一季度业绩承压。2021 年第一季度实现营业收入14.72 亿元，较去年同期增长10.98%；营业收入较去年同期略增，一方面，部分客户在年初决策全年采购计划，订单有所推后；另一方面，公司400G 产品的销售及其占比提升。公司实现归母净利润1.33 亿元，较去年同期减少13.40%，净利润同比下滑的主要原因是公司实施第二期限制性股票激励计划，一季度的股权激励费用较去年同期增长1,594.25 万元，且有储翰科技无形资产摊销等影响。

    　　高端光模块业务高速增长，通过储翰科技切入接入网市场。高端光模块业务收入60.08 亿元，较去年同期增长66.84%，低端光模块业务收入5.02 亿元，较去年同期减少51.29 %；接入网光模块和光组件业务收入3.54 亿元；电机绕组装备业务收入1.86 亿元，同比增长46.83%。2020年公司收购储翰科技，以此进入接入网市场，丰富公司产品线，提升在中低端产品市场的竞争力。

    　　海外地区收入占七成，研发费用持续增长。分地区来看，中国大陆地区营业总收入21.64 亿元，同比增长66.21%；海外地区营业总收入48.86亿元，同比增长41.38%，其中海外高端光通信收发模块占该项业务比重为74%。中际旭创2020 年综合毛利率25.43%，其中，海外地区毛利率30.31%，同比增长0.95 个百分点；大陆地区毛利率14.40%，同比减少6.75 个百分点。

    　　2020 年，公司研发投入5.21 亿元，占公司营业收入7.40%，费用同比增长，资金主要投向于产品升级以及光电产业链相关产品或技术储备。

    　　其中全资子公司苏州旭创的研发投入为4.84 亿元，全资子公司中际智能的研发投入为0.09 亿元，子公司储翰科技的研发投入为0.28 亿元。

    　　受产品研发周期的影响，目前400G 光模块的研究及开发已经日趋熟，需要资本化的研发投入有所减少。

    　　投资建议：公司龙头优势明显，在数通光模块市场需求提升与5G 建设快速推进下，公司400G 及5G 光模块产品有望持续高增长。随着公司800G 数通产品、硅光芯片等高端产品优化，公司竞争优势有望进一步巩固。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为90.66、111.6、133.07亿元，归母净利润分别为10.86、13.61、15.98 亿元，EPS 分别为1.48、1.86、2.18。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：5G 网络和数据中心建设不及预期，新产品研发不达预期，国际贸易矛盾加剧。

    　　熟，需要资本化的研发投入有所减少。

    　　投资建议：公司龙头优势明显，在数通光模块市场需求提升与5G 建设快速推进下，公司400G 及5G 光模块产品有望持续高增长。随着公司800G 数通产品、硅光芯片等高端产品优化，公司竞争优势有望进一步巩固。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为90.66、111.6、133.07亿元，归母净利润分别为10.86、13.61、15.98 亿元，EPS 分别为1.48、1.86、2.18。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：5G 网络和数据中心建设不及预期，新产品研发不达预期，国际贸易矛盾加剧。