万盛股份(603010):看好磷系阻燃剂持续景气 公司业绩高增长 维持“买入”

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:柳强 日期:2021-05-07

事件:公司发布2021 年一季报,报告期实现营业收入9.44 亿元,同比+144.45%,环比+21.19%;归母净利润2.04 亿元,同比+488.8%,环比+24.95%;扣非后归母净利润2.03 亿元,同比+528.35%,环比+23.82%。公司预计2021 年H1,净利润同比增长295%-335%。

    主要观点:

    1.磷系阻燃剂龙头,受益行业景气上行,业绩持续高增长2021 年3 月23 日,我们发布报告《万盛股份:20 年业绩靓丽,预计21Q1 持续高增长,维持“买入”》,其中预计公司2021 年持续高增长,在2021Q1 季报中即可体现,目前看行业景气度比我们之前预计的还要好。

    公司2020 年Q1-2021 年Q1 单季度分别实现归母净利润0.35 亿元(受疫情拖累)、0.72 亿元、1.24 亿元、1.63 亿元、2.04 亿元,环比持续提升,其中2021 年Q1 单季度盈利再创新高。公司业绩持续增长,主要由于公司阻燃剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂四大系列产品表现良好,特别是主营产品阻燃剂量价齐升,带动公司营收增长及综合毛利率大幅提升。公司2021 年第一季度各系列产品具体表现如下:(1)主营产品阻燃剂产量3.33 万吨(同比+120.4%,环比+11.4%),销量3.27 万吨(同比+86.78%,环比+13.91%),平均售价23518 元/吨(同比+34.47,环比+13.93%),销售额7.69 亿元(同比+151.17%,环比+29.77%),主营收占比81.5%。(2)胺助剂及催化剂产量0.59 万吨(同比+89.27%,环比-18.09%),销量0.63 万吨(同比+67.96%,环比-14.1%),平均售价23167 元/吨(同比+14.32%,环比+8.99%),销售额1.46 亿元(同比+92%,环比-6.38%),主营收占比15.5%。(3)涂料助剂产量0.245 万吨(同比增长3.34 倍,环比-5.67%),销量0.23万吨(同比增长近11.6 倍,环比-6.5%),平均售价12383 元/吨(同比-1.55%,环比+3.01%),销售额0.28 亿元(同比增长11.4 倍,环比-3.68%)。

    公司经过20 多年的发展,已发展成为全球磷系阻燃剂龙头,拥有6.5万吨/年BDP、5 万吨/年TCPP,且持续扩产,巩固龙头地位。由于工程塑料应用广泛,下游需求稳增长,而对应阻燃剂BDP 产能增长非常有限(2020 年7 月,公司新投产2 万吨BDP 生产线),行业供不应求,预计行业持续景气。同时,聚氨酯阻燃剂TCPP 由于行业供给减少(瑞世特新材料和富彤化学已停产),景气度提升。

    公司预计2021 年H1,净利润同比增长295%-335%,对应4.21 亿元-4.64亿元,2021 年Q2 单季度2.18 亿元-2.6 亿元;扣非后归母净利润同比增长310%-350%,对应4.17 亿元-4.58 亿元,2021 年Q2 单季度2.14亿元-2.55 亿元。

    2.持续扩产促成长

    公司在建新增产能主要有:(1)浙江临海厂区二期改造项目,预计2021 年下半年建设完成。(2)江苏泰兴厂区二期工程年产27,000 吨脂肪胺及其衍生产品生产项目,预计2021 年6 月建设完成。(3)山东万盛年产55 万吨功能性新材料一体化生产项目,已完成入园评审、招商引资项目合同签订、立项备案等相关手续。目前,环评、能评、安评、职业卫生等相关报告均正在编制中。该项目一期总投资16 亿元,一期项目主要产品包括新增7 万吨绿色聚氨酯阻燃剂、5 万吨绿色工程塑料阻燃剂及7 万吨三氯氧磷、10 万吨高端环氧树脂及助剂、2.93万吨表面活性剂生产能力。可以看出该新材料一体化生产项目较修订前方案规模更大,产品品类更丰富,未来还将拓展至电子化学品领域,公司龙头地位进一步稳固。

    3.盈利预测及评级

    我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为9.2 亿元、9.78 亿元、10.59 亿元,对应EPS 1.90 元、2.02 元、2.18 元,PE 10X、9.4X、8.7X。考虑公司为全球磷系阻燃剂龙头,“一核四星”战略布局,受益行业供需格局改善,景气度提升,加码新材料一体化生产项目促成长,维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求不及预期、原材料涨价、产品价格下滑、新建项目进展不及预期、实控人变更进展不及预期