泸州老窖(000568):坚定重回行业前三目标 21Q1超预期

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:顾向君 日期:2021-05-07

结论与建议:

    业绩概要:

    2020 年实现营收166.5 亿,同比增5.3%,录得净利润60 亿,同比增29.4%。4Q实现营收50.5 亿,同比增16.5%,录得净利润11.9 亿,同比增40.6%。

    2021Q1 实现营收50 亿,同比增40.9%,录得净利润21.7 亿,同比增27%。超预期。

    分红方案:每10 股派发现金股利20.51 元

    全年酒类收入164.5 亿,同比增5.3%,其中中高档酒收入142.4 亿,同比增15.3%,其他酒类收入22.1 亿,同比下降32%,主要由于尚在调整期。2020H1 面临疫情挑战,公司通过灵活的市场政策减轻经销商压力、消耗渠道库存,使下半年得以轻松上阵。H2 在积极的动销和提价的共同作用下,中高档酒收入75.8 亿,同比增30.5%。毛利率来看,2020 年毛利率同比上升2.4pct,一方面源于产品提价,另一方面受益产品结构优化。

    费用上,报告期疫情期间放缓产品推广,且物流费用转至营业成本列示,使销售费用同比下降26%,综合费用率同比下降10.51pct 至23.35%。

    2021Q1 来看,中高端白酒动销良好,且去年1Q 基数较低,公司实现40.85%的收入增长,利润增长相对较慢主要由于销售增加,公司税金比率恢复至往年正常水平,税金同比增长4.38 亿。费用上,尽管市场推广增加使销售费用同比增38.9%,但在规模经济效应的作用下,综合费用率较去年同期小幅下降0.55pct。1Q 经营活动净现金流入13.1 亿,同比回正。

    公司已基本实现全价格带产品布局:国窖1573 引领品牌高度,特曲调整到位以后,成为公司腰部产品的中坚力量,窖龄酒全面推进转型跨越,头曲二曲营销改革成效显著,此外,去年10 月推出战略品牌“高光”,主打轻奢市场。依托较为完善的产品矩阵,公司稳步向行业前三迈进。1Q 末合同负债较20Q4 持平略增,目前国窖经典装停止接受订单,此外窖龄酒、精品头曲等均有调整,符合公司一贯灵活的市场策略,2Q 业绩上有望保持稳健增长。

    2021 年是“十四五”计划开年,公司经营上将进一步精细化,以提升效率,营销上将进一步精准化,高效提升品牌影响力,实现整个品牌的价值回归。此外,发布了高管薪酬与考核管理办法,通过市场化的导向,以公司健康可持续发展为目标,强化薪酬与绩效关联,有望激发内部团队经营活力,为长远发展蓄力。预计2021-2022 年将分别实现净利润74.8 亿和89 亿,分别同比增24.5%和19%,EPS分别为5.11 元和6.08 元,当前股价对应PE 分别为52 倍和43 倍,予以“买入”

    的投资建议。

    风险提示:终端动销不及预期,费用增长超预期