欧派家居(603833)年报及季报点评:综合性优势显著 21Q1业绩靓丽

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:顾向君 日期:2021-05-07

结论与建议:

    业绩概要:

    2020 年全年实现营收147.4 亿,同比增8.9%,录得净利润20.6 亿,同比增12%。4Q 实现营收50 亿,同比增25%,录得净利润6.1 亿,同比增33%。

    2021Q1 实现营收33 亿,同比增130.7%,录得净利润2.4 亿,去年同期亏损。比较2019 年同期,收入增50%,净利润增165%。超预期。

    分红方案:每10 股派发现金股利12 元

    尽管年初面临疫情考验,公司通过加速营销系统建设,依托传统渠道下沉,线上引流、整装等全渠道布局,进一步强化获取流量和保持存量的能力,随着地产后周期行业景气复苏,业绩实现逐季加速复苏。全年橱柜实现收入60.6 亿,同比下降2%,衣柜实现收入57.7 亿,同比增11.7%,卫浴收入7.4 亿,同比增18.5%,木门收入7.7 亿,同比增29%。4Q 各项业务收入分别为13.8%、18%、29%和55%。毛利率的角度看,全年毛利率下降0.8pct 至35%,主要还是上半年开工不足导致,4Q 毛利率同比上升1.5pct 至33%,受益卫浴、木门等业务逐渐步入正轨。全年大宗业务亦开展顺利,实现收入268 亿,同比增24.1%,收入占比提升2.2pct 至18.2%,4Q 大宗业务收入8.5 亿,同比增38%。

    从费用上看,受运费调整至营业成本,以及深化推进精益生产,公司全年实现降本增效,费用率下降2pct 至18.81%。4Q 费用率下降1.2pct 至19.38%。

    在疫情影响消除后,依托全渠道运营和完善的产品组合,2021Q1 业绩实现强势增长,各项业务进展顺利,各品类收入增速在96%到173%不等,与2019 年Q1 比较,橱柜/衣柜/卫浴/木门收入增速分别为23%、61%、52%和103%,受益品类联动和大宗业务开展。从报告期看,大宗业务实现收入7.3 亿,收入占比达22%,同比增90%,比较2019Q1 仍有42%的涨幅,发展迅速,已成为公司收入的重要渠道。

    21Q1 毛利率为30.2%,比照2019Q1 下降4pct,主要由于收入准则调整,运费调整至营业成本所致,对应销售费用率也有所下降,使综合费用率较2019Q1 下降7.12pct。

    公司稳扎稳打,锐意前行,在渠道覆盖、产品组合、经营等方面具有优势,业绩有望保持稳健增长。预计2021-2022 年将分别实现净利润25.4亿和29.7 亿,分别同比增23%和17%,EPS 分别为4.22 元和4.94 元,当前股价对应PE 分别为36 倍和31 倍,维持“买入”投资建议。

    风险提示:行业竞争加剧,渠道引流不及预期,大宗业务开展不及预期,地产行业景气不及预期