汽车行业2020年年报总结:疫情带来短期扰动 行业展现较强韧性

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜威/王猛 日期:2021-05-06

  2020 年国内汽车销量2531 万辆,同比-1.88%,下滑幅度较Q3 持续收窄。根据国家统计局数据,汽车制造业2020 年实现营业总收入81558 亿元,同比+0.88%,实现利润总额5094 亿元,同比+0.13%;行业销售利润率(利润总额/营业总收入)为6.25%,三费率合计约7.42%。其中Q4 行业表现强势,汽车销量环比上升19.52%,营收持续改善。

      2020 年汽车行业在疫情影响下仍实现整体上涨,各板块表现分化。乘用车子板块收入同比-8.64%,归母净利同比+3.78%,毛利率下滑0.99pct,而净利率略有上升;客车子板块收入同比-26.12%,归母净利同比-76.71%,毛利率、净利率大幅下行;卡车子板块收入同比+18.44%,归母净利同比+11.66%,毛利率、净利率均有所下滑,行业内表现亮眼;零部件子板块收入同比+11.72%,归母净利同比-6.96%,毛利率、净利率均下滑;新能源汽车子板块收入同比+16.54%,归母净利同比+1315.6%,毛利率、净利率均有所上升;经销商子板块收入同比-6.36%,归母净利同比-18.37%,毛利率、净利率均有所下滑。

      2020Q4 汽车板块估值分化。乘用车和客车板块估值均显著提升,零部件和卡车板块估值窄幅波动,经销商板块估值显著下降。我们认为横向比较各行业板块,2020Q4 汽车板块估值水平明显上调,整车行业Q1 受疫情短期影响而显著下滑,自Q2 以来已显著复苏,应当选择疫情下业绩仍稳定持续的优质标的,获取业绩估值双升机遇。

      投资建议。我们认为,底部已过,稳健向上,行业进入新的增长周期。行业自2020 年Q3 以来批发和零售加速回正,开启新一轮增长周期,预计2021 年行业整体销量实现正增长。电动化、智能网联化、平台架构造车推动产业科技新周期。除了新势力发力,传统科技如大众等亦积极转型,中国自主龙头转身非常迅速。淘汰赛已经开启,而终点还未到来。我们认为,不能低估周期的力量,新一轮增长周期将拉动龙头企业的盈利水平,同时科技新周期将赋予产业更美好的前景,维持2021 年汽车行业“优于大市”评级。

      (1)重点关注科技转型坚决,销售趋势向好的整车优质龙头。建议关注整车企业吉利汽车、长城汽车、上汽集团、长安汽车、广汽集团、比亚迪等。

      (2)零部件行业周期稳健向上,进口替代加速,智能电动网联赋能,建议关注福耀玻璃、华域汽车、爱柯迪、华阳集团、岱美股份、星宇股份、泉峰汽车、科博达、德赛西威、银轮股份、拓普集团、三花智控、新泉股份等。

      风险提示。汽车行业复苏不及预期;原材料价格大幅波动;汇率大幅波动。