计算机行业2020年报暨2021Q1季报回顾:业绩韧性与长期主义!

  本期投资提示:

      计算机行业约270 家公司已披露2020 年报、2021Q1 季报完毕。我们完成:1)年度趋势分析。2)季度趋势做分析。还包括2021Q1 同比2019Q1,以排除2020Q1 特殊情况干扰。3)展望2021 年后续季度。4)现金流/预收款/减值等先导指标分析。5)检查1年前外部冲击时的预测。6)下游各自领域增速和景气概览。7)超预期、低于预期分析。

      2020 年增速:收入利润同比增长6%/0%弥足珍贵。1)2020 年为利润增速低点,约0%,符合预期。若将商誉减值加回则为8%。2)2020 人力增长仅7%,利于2021 年利润增长。

      3)非刚性成本同比下降5%。

      2021Q1 增速惊喜,预计加速至2021Q3。1)2020Q4/2021Q1 收入分别增14%/28%,利润超高增、2)计算后得到,预计较快增长至少延续到2021Q3。3)先导指标乐观,体现在预收款(含合同负债)增长33%、商誉继续下降。4)应收项目出现小幅度风险。

      行业现金流/预收款/减值意味着“长期主义”,投资者已经可以在计算机行业寻找“价值投资”。1)从扩张人力到扩张薪酬,预计2021 年开始为涨薪周期。但优秀公司可以长期发展对抗短期这种风险。2)2020 年末人均自由现金流达到6.3 万元,史上最高。较为健康的运营环境,帮助企业主继续做长期决策。3)2020 年开始很可能意味着企业主成熟,走向“长期主义”。4)近3 年,行业克服了2010-2011、2015-2017 年“资本周期”

      的过度投入风险,走向高质量发展,投资者已经可以在A 股计算机行业寻找“价值投资”。

      1 年前预测的业绩韧性兑现。1)2020 年3 月,预测2020-2021 季度状况。2)过去各季度实际收入、利润增长情况好于预测。原本预测2020Q1-Q3 收入增速-41%/-1%/12%,实际为-11%/+14%/+5%。利润情况也好于预测。3)实际拐点比预测拐点早约1 个季度。

      4)关于2020 年利润小幅正增长、过去各逐季加速的预测与实际情况基本一致。

      下游景气分析。1)回溯计算机诸下游公司增长情况,并更新产业周期图,展望未来季度,更新景气图。2)2020 年,汽车IT/金融IT(尤其券商IT)/云计算这3 大细分领域增速较快,2021Q1 也较为出色,但要警惕“后周期”。2020Q1 位于底部,逐季恢复的有:安防AI/信息安全。医疗IT 收入恢复但利润暂无起色。3)为了谨慎评估,剔除外部冲击影响,也计算2021Q1 同比2019Q1,以上结论基本一致。

      超预期/低于预期个股分析。1)季报前瞻对近30 家重要公司做了2021Q1 收入与利润预测。这些公司数量仅占270 家计算机公司10%,但合计市值约为1.8 万亿,占行业整体约3.0 万亿的60%。2)重要公司2021Q1 超预期的有:海康威视/金山办公/深信服/恒生电子/德赛西威/浪潮信息/中控技术/启明星辰/绿盟科技/创业慧康,主要是管理好/经营底子厚实。3)低于预期的个股,多为商业模式/安全边际欠佳。

      投资者已可以在计算机行业寻找“价值投资”。

      风险:之一在于激进涨薪,可能使利润低于预期。之二在于,若过多产业资本因为“数字化”主线而进入行业,可能引发短期的恶性竞争风险。