三七互娱(002555):海外业务高增 新品集中上线影响Q1利润

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:陈鼎 日期:2021-05-07

  【投资要点】

      2021 年4 月30 日,公司发布2020 年报和2021 年一季报。

      公司2020 年度实现营收144.0 亿元,同比上升8.9%;归母净利润同比上升30.6%至27.6 亿元;扣非净利润为23.9 亿元,同比上升14.5%。

      公司第四季度实现营收31.1 亿元,同比下降15.2%,环比下降5.8%;单季度归母净利润为5.0 亿元,同比下降10.4%,环比下降10.7%。

      公司2021 年一季度实现营收38.2 亿元,同比下降12.1%,环比上升22.8%;单季度归母净利润为1.2 亿元,同比下降84.0%,环比下降76.7%;扣非净利润为383.4 万元,同比下降99.4%,环比下降99.1%。

      海外业务高速增长,研发投入持续上升。2020 年,公司业绩水平基本符合预期。其中,移动游戏业务方面,公司上线《云上城之歌》《浮生妖绘卷》《万古封灵决》等多款新游,实现营收132.96 亿元,同比增长10.9%;网页游戏业务受到用户向移动游戏转移的影响,营业收入同比下降12.34%至10.8 亿元;此外,得益于由“分区突破”转向分赛道和品类发行的海外策略调整,公司海外业务营收同比大幅增长104.34%至21.4 亿元。报告期内,公司毛利率为87.79%,同比上升1.22pct;净利率为21.08%,同比上升2.81pct。费用方面,2020 年度公司销售/管理/财务费用率分别为57.04%/2.54%/-0.16%,同比变动分别为-1.45pct/+0.86pct/-0.05pct;公司研发投入为11.13 亿元,同比增长36.66%,研发费率上升1.53pct 至7.73%,截至2020 年末,公司研发人员共2343 人,较2019 年增加761 人,增幅48.1%,占总员工比例达57.68%。综合来看,公司期间费用率为67.15%(去年同期66.26%)。

      新品集中上线带动销售费用上升,影响2021 年一季度利润。2021 年一季度,公司分别于1 月上线的自研游戏《荣耀大天使》,2 月上线《绝世仙王》,3 月上线《斗罗大陆:武魂觉醒》并在全球发行《Puzzles &Survival》,由于游戏处于初期推广阶段,公司持续扩大买量投入,带动销售费用大幅增加,销售费率上升8.91pct 至73.75%,影响一季度利润。同期,公司在海外市场营收同比增长超过130%,整体月流水超过5 亿元人民币,主要系策略品类游戏收入快速增长,其中,“三消+SLG”产品《Puzzles & Survival》在一季度月流水接近1.5 亿元。

      多元化产品储备丰富。2021 年除了一季度已上线的游戏以外,公司储备游戏品类覆盖MMORPG、SLG、卡牌、女性向、模拟经营等多个品类,代理+自研产品共计50 余款。其中,国内储备游戏产品包括《异能都市》《兵人指挥官》《代号WZ》《最后的原始人》《斗罗大陆:魂师对决》《一千克拉女王》《叫我大掌柜》等,海外市场储备产品包括《代号SG》《Survival atGunpoint》《斗罗3D》《アイドルエンジェル》等。

      【投资建议】

      公司作为游戏研发的龙头公司,“精品化、多元化、全球化”的战略稳步推进,“研运一体”模式不断成熟,同时随着新游戏陆续上线,公司业绩有望在未来得到释放。结合公司当前经营情况,我们维持公司2021/2022年营业收入为186.3/219.8 亿元,归母净利润31.1/37.1 亿元,并引入2023年营业收入/归母净利润预测,分别为237.4/41.3 亿元。2021/2022/2023年对应EPS 分别为1.40/1.67/1.86 元,对应PE 分别为16/13/12 倍,维持公司“增持”评级。

      【风险提示】

      游戏版号获取不及预期;

      上线游戏产品表现不及预期;

      核心研发人才,影视技术人员流失;

      定增项目进展不及预期。