锦江酒店(600754)：境内复苏扭亏为盈 看好龙头市占率提升

　　事件：公司发布2021Q1 财报，Q1 实现营收23.0 亿元/5.06%，实现归母净利润-1.8 亿元/-207%，实现扣非归母净利润-1.61 亿元，去年同期为-9363 万元。

    　　境内复苏扭亏为盈，维也纳表现亮眼。Q1 公司境内酒店RevPAR 恢复至2019年同期的81.3%，其中中高端/经济型分别76.9%/67.9%，中高端恢复更强势。

    　　虽然1-2 月局部地区疫情反弹和就地过年导致经营受挫，但3 月平均 RevPAR已恢复至 2019 年同期的95.98%。得益于强大的品牌优势和积极的疫情应对策略，公司旗下酒店复苏节奏领跑行业。强劲复苏带动业绩提升，剔除海外卢浮的亏损后，国内业务实现扣非利润约0.3 亿元，同比实现扭亏为盈。从重点子公司看，维也纳主要布局中高端市场，受益于中高端酒店复苏动力强劲，扩张门店陆续投入营业，叠加整合带来的费用优化，整体表现更为亮眼，Q1 实现营收/归母净利6.9/0.87 亿元，较2019 年实现同比1.53%/73.7%的正增长。

    　　铂涛由于覆盖经济型和中高端两类市场，业绩恢复稍逊于维也纳，Q1 尚未恢复至2019 年同期水平，但也实现了0.18 亿元的正盈利。后续节假日将继续带动酒店行业景气度高涨，公安部预计五一客流量将达到2.5 亿人次，同比2019年增长28%，其中长线游增长显著，将助力人均消费提高。在2019 年低基数和今年节假日效应下，我们维持公司RevPAR 有望于上半年基本恢复至19 年同期水平的预判。

    　　境外仍受疫情拖累，关注海外疫苗推进情况。Q1 境外酒店RevPAR 同比-36.64%，主要是因为20Q1 海外疫情尚未大规模爆发。疫情持续拖累境外业绩，Q1 卢浮实现营收0.50 亿欧元/-44.14%，归母净利-0.27 亿欧元/20Q1 为-0.09 亿欧元。卢浮集团也积极采取优化债务结构、债务重组、申请低息贷款、薪资补助等应对措施，未来需关注海外疫情控制和疫苗推进情况。

    　　产品结构持续优化，看好公司市占率提升享受行业复苏红利。截至2021Q1，公司总门店数9563 家，稳居国第一。加盟占比提升至90.40%，经济型/中高端净开-29/186 家，中高端占比进一步提升，加盟占比和中高端占比进一步提升，产品结构持续优化。此外， Q1 末公司储备门店增至5109/+57 家，为2021年新增1500 家门店计划提供有力保障。我们认为，疫情加速行业供给端出清，包括锦江在内的行业头部公司逆势加速拓店，推动行业连锁化率提升。持续看好疫情后公司市占率的进一步提升，有望充分享受行业上行周期发展红利。

    　　公司盈利预测及投资评级：公司酒店龙头地位稳固，门店规模、拓店速度、加盟占比、中高端占比均处于行业领先水平。虽然海外业务仍受疫情影响，但国内复苏领跑行业，看好疫情下龙头市占率加速提升。我们预计公司2021-2023年分别实现营业收入149.6/175.8/203.3 亿元，归母净利润11.4/15.3 /20.8 亿元，EPS 分别为1.18/1.60/2.17 元。当前股价对应PE 分别为51.65/38.25/28.22倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示: 疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风险。