中科电气(300035)：负极出货快速增长 产能建设加快推进

　　一、事件概述

    　　4 月28 日，公司发布2020 年报和2021 年一季报，公司2020 年营收9.74 亿，同比增长4.79%，归母净利润1.64 亿，同比增长8.34%；2021 年Q1 营收3.28 亿，同比增长97.29%，归母净利润0.67 亿，同比增长160.73%。

    　　二、分析与判断

    　　2020 年负极材料出货快速增长，2021Q1 出货环比持续提升去年受疫情影响公司负极材料出货前低后高，全年销量2.4 万吨，同比增长35%，我们预计四季度销量约9000 吨。今年一季度新能源汽车需求旺盛，我们预计公司负极材料出货约1 万吨，在存在春节的影响下环比四季度仍有较好增长。公司Q1 营收3.28 亿，同比增长97.29%，环比持平，归母净利润0.67 亿，同比增长160.73%，环比增长27.97%，一季度业绩增长提速，我们预计全年出货将持续高增长。

    　　动力电池客户份额持续提升，积极加快产能扩张，石墨化自供率有望提升公司在国内外主流电池客户不断拓展，公司是比亚迪主力供应商，与宁德时代、中航锂电、亿纬锂能、苏州星恒、SKI、ATL 等客户的合作也日益紧密，公司去年开发了蜂巢能源、瑞浦能源等客户，并加大海外市场开拓力度，预计公司负极材料市占率将持续提升。公司现有负极材料产能4.2 万吨，石墨化产能3.5 万吨（自有2 万吨+参股公司1.5 万吨）。公司4 月28 日公告，拟向全资子公司格瑞特增资不超过13亿元，其中不超过3 亿元用于将格瑞特现有负极材料产线部分工序产能补齐，使其具备全工序产能5 万吨/年，另外不超过10 亿元用于新增3 万吨负极材料产能及4.5万石墨化产能。公司还将向参股公司集能新材料增资2625 万元，参与其新增1.5 万吨石墨化产能建设。以上产能建成后，公司贵州生产基地将达到负极材料产能8 万吨和石墨化产能6.5 万吨，参股公司集能新材料石墨化产能达到3 万吨，预计公司负极材料出货将持续高增长，石墨化自供率显著提升将提高公司盈利能力。

    　　一季度毛利率环比提升，销售和管理费用率同环比均有所下降公司2020 年毛利率37.08%，同比降低2.66%，预计一方面由于负极材料收入占比提升，另一方面去年负极材料价格有所下降。今年一季度公司毛利率36.16%，环比提升0.29%，预计主要是公司石墨化自供率提升。2020 年公司销售费用率5.64%，同比增加了0.31%，今年Q1 为4.43%，同比降低0.17%；2020 年公司管理费用率6.01%，同比降低0.77%，今年Q1 为4.30%，同比降低3.07%，公司随着负极材料出货高增，经营效率有所提升。公司2020 年经营性现金流净额1.17 亿，同比增长947%，今年Q1 经营性现金流净流出1.0 亿，预计主要是由于原材料等备货增加。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2021-2023 年归母净利润为3.08、4.04、5.25 亿，同比增长88%、31%、30%，EPS 为0.48、0.63、0.82 元，对应2021-2023 年23、18、14 倍PE，考虑到公司负极材料的长期成长空间，参考CS 锂电池板块TTM 市盈率为124 倍，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　新能源汽车销量低于预期，新客户拓展进度低于预期，原材料价格上涨超预期。