红相股份(300427)：军工订单获突破 新能源业务快速增长

　　事件：

    　　2020 年，公司实现营业收入15.16 亿元，同比增长13.09%；实现归母净利润2.32 亿元，同比下降1.31%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.30 元（含税）。2021 年第一季度，公司实现营业收入2.75 亿元，同比下降12.45%；实现归母净利润0.29 亿元，同比下降64.46%。

    　　投资要点：

    　　业绩低于预期，经营现金流显著增长。2020 年，公司实现营业收入15.16 亿元，同比增长13.09%，主要系公司的电力板块、新能源板块以及军工板块实现了较快增长所致；实现归母净利润2.32 亿元，同比下降1.31%。经营活动产生的现金流量净额3.33 亿元，同比增长39.36%，主要系报告期内公司非现金结算金额增加，缴纳所得税与增值税额以及支付的票据、融资租赁的保证金较上年同期减少所致。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.30 元（含税）。2021 年第一季度，公司实现营业收入2.75 亿元，同比下降12.45%；实现归母净利润0.29 亿元，同比下降64.46%。

    　　军工业务订单获突破，新能源板块营收快速增长。2020 年，公司军工板块实现营业收入1.53 亿元，同比增长9.60%，其中子公司星波通信，凭借着多年来在众多军工通信装备领域的跟进研发积累，实现了多个军工通信产品型号的研发定型，且个别重点型号产品获得了批产订单，为公司在报告期与未来的可持续盈利打下基础；同时，母公司和子公司涵普电力凭借在技术沉淀、市场积累以及产品业务结构上的优势，抓住电网自动化和智能化建设的契机，实现了电力板块业务的可持续发展，报告期内，公司电力板块实现营业收入6.53亿元，同比增长22.96%；新能源方面，公司抓住国内大力建设光伏、风力等新能源发电项目的业务机会，实现了电力变压器在新能源电站建设领域的销售提升，新能源板块实现营业收入1.17 亿元，同比增长386.87%。此外，公司孙公司中宁县银变新能源有限公司建设的100MW风力发电项目已正式投入商业运行。

    　　推进研发提升、产能扩建项目，保障各板块技术创新能力。公司子公司涵普电力“年产24,700 套配网自动化产品扩产异地技改项目”顺利实施，实现了对公司电测装置产品、智能配电产品、配网自动化产品和电力成套产品技术研发能力、生产保障能力的全面提升与自；同时，随着新的研发大楼和生产厂区投入使用，子公司星波通信实施并落实了“自动化测试系统”，这一“人机合作”的工作模式提高了产品测试、检验效率，节约了人员成本，提升了产品生产交付速度；研发方面，母公司加大了对变压器、GIS、开关柜、电缆等电力设备局部放电监测产品、红外热成像监测产品的升级和开发力度，同时有序推进了局部放电综合数据服务平台等大数据分析业务的推广和开发工作。子公司银川卧龙则通过实施“节能型牵引变压器产业化项目”为公司轨道交通产品注入新的活力。

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是电力检测监测设备龙头，军工电子信息业务进入高速发展阶段。考虑到受项目周期影响，公司电力设备签订合同量有所下降，同时产品结构调整可能导致公司综合毛利率下降，我们谨慎下调公司盈利预测，预计21-22 年归母净利润分别为2.84 和3.38 亿元（下调前分别为4.21 和5.05 亿元），新增23 年盈利预测，预计23 年归母净利润为3.97 亿元，对应21-23 年EPS 分别为0.79、0.94、1.10 元/股，当前股价对应的PE 分别为15 倍、13 倍、11 倍。考虑到公司长期受益于配电网自动化建设、新能源发电渗透率提升，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：配网自动化投资进度不及预期；新签合同实施进度不及预期