汤臣倍健(300146):Q1业绩增长53% 新三年规划迎来开门红

类别:创业板 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邓晖 日期:2021-05-06

  投资要点

      事件

      4 月29 日,公司公告2021 年一季报。2021Q1,公司实现营收22.23 亿元(同比+48.66%),归母净利润8.16 亿元(同比+52.70%),扣非归母净利润7.63 亿元(同比+45.20%)。

      Q1 业绩增长53%,新三年规划迎来开门红

      1)2021Q1,公司营收同比增长48.66%,主要由于疫情逐步缓解,21Q1 经营环境同比改善,叠加公司在药店和线上渠道销售均实现较快增长、广州麦优并表带来正向贡献,新三年规划迎来开门红。分产品看,境内业务方面主品牌汤臣倍健/健力多/Life-Space 分别实现营收13.81/4.88/0.66 亿元,同比+49.48%/+54.53%/+65.12%,超级大单品健力多恢复高增长;境外LSG 跨境电商业务保持高速增长,21Q1LSG 实现营收1.34 亿元,同比+12.89%(扣除中国预混料等收入后同比+10.18%)。

      分渠道看,线下渠道收入约占境内收入75.01%,同比+37.03%;线上渠道收入同比+114.15%。

      2)2021Q1 公司归母净利润同比增长52.70%,高于扣非归母净利润增速,主要由于21Q1 确认非经常性损益0.53 亿元(去年同期为0.09 亿元),主要是本期收到政府补助0.60 亿元。

      VDS 产品矩阵持续丰富,电商品牌化+经销商裂变激发渠道活力1)“4+2+1”战略下VDS 产品矩阵持续丰富:公司VDS 产品多品种全线出击,已推出健力多(骨关节健康)/健视佳(眼部健康)/健甘适(养肝护肝)/健乐多(运动营养)/天然博士(孕婴童营养)等品牌;2021 年公司推出潜力大单品舒百宁纳豆红曲胶囊,主打植物科技辅助降血脂功能,同时推出“有种蛋白”3 款复合蛋白饮品、“维满C”系列新品、“Pentavite”5 款新品、“BYHEALTH”2 款新品,VDS 产品矩阵持续扩充。同时公司立足VDS 领域优势,产品矩阵有望向上延伸至非处方药(OTC)、向下延伸至功能食品,向打造大健康产业生态圈进发。

      2)电商品牌化聚焦年轻群体精准沟通,经销商裂变激发渠道活力:a)2019 年公司实施电商品牌化3.0 战略,加码年轻化线上专供产品、拓展社交电商及内容电商渠道,同时聚焦电商数字化系统建设,20 年公司在天猫VDS 类目/京东医药保健类目市场份额分别为6.98%/15.5%,均为行业第一,21Q1 公司线上营收同比+114.15%;b)公司已为VDS 业务建立主业、“Life-Space”、“健力多”三个独立经销商体系,优化经销商对单品的资源配置、保障大单品费用投入与终端服务,助力加速渗透下线城市;20 年末公司经销商数量1,219 个,同增94.73%,药店渠道VDS 销售收入逆势增长2.6%(全行业药店渠道VDS 销售同比-16.9%),21Q1 药店渠道实现较快增长。

      研发实力为产品创新奠基,强服务力+品牌力赋能渠道提效1)研发实力强劲,资质资源领先同行:公司持续加码研发投入,已构建膳食营养补充剂、OTC等多业务研发体系,截至20 年末研发人员数量占比达9.76%,20 年研发费用1.37 亿元,18-20 年研发费用CAGR 达16.91%;截至20 年末公司拥有142 个保健食品注册批准证书及112 款保健食品备案凭证,资质数量远超同行,夯实产品创新根基。

      2)强服务力+品牌力赋能渠道提效:a)公司通过多种方式服务于消费者、零售终端销售人员、经销商;20 年公司开展营养学院特训营活动逾10,000 场,累计服务零售终端店员约40 万人;同期公司直播活动累计为约160 万消费者提供线上知识教育服务,并自建“YOU 营养”小程序通过直播等方式触达消费者,通过全方位、多角度方式提升渠道及终端服务水平、增强客户粘性,目前公司药店渠道市占率超过30%,领先同行竞对。b)公司以明星代言、活动推广、广告投放等方式持续升级品牌形象,以科研实力提升消费者信赖度和品牌溢价,并通过外延并购+内部孵化形成丰富品牌矩阵,大单品品牌势能释放有望赋能渠道提效、支撑产品放量。

      投资建议

      公司是国内保健食品龙头,VDS 产品矩阵持续丰富,电商品牌化+经销商裂变计划激发渠道活力;研发实力为产品创新奠基,强服务力+品牌力赋能渠道提效,行业规范化趋势下,公司有望迎来快速发展期。预计2021-2023 年归母净利16.69/21.01/25.86 亿元,同比分别增长9.51%/25.86%/23.08%,对应4 月28 日估值为28.67/22.78/18.51 倍(市值479 亿元)。

      风险提示

      产品质量和食品安全风险;政策风险;商誉减值风险