鸿远电子(603267):同比高增长、环比加速 股权激励显信心

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:孟祥杰/代川 日期:2021-05-06

  核心观点:

      4 月26 日晚公司发布2021 年一季报:自产业务同比增长158.88%,在去年四季度高基数下仍实现19.57%的环比增速,高毛利自产业务占比提升致盈利能力显著提高,板块高景气度持续。营收端,受益军工行业延续去年下半年的高景气度,下游客户需求持续旺盛,公司2021 年一季度自产业务实现收入3.63 亿元,较去年同期增长158.88%;代理业务端,因公司与核心客户的合作范围持续扩大,实现收入2.29 亿元,较去年同期增长71.51%。盈利端,①在本期自产业务与代理业务毛利率保持稳定下,因高毛利率自产业务增速大超代理业务增速致一季度业务占比结构改变(自产业务收入占比由2020Q1 的51.13%上升至今年一季度的61.33%),致公司整体毛利率较去年同期增长7.45pct 至54.66%。产能扩建加速、应付账款(含票据)同比高增长、主动增加营运资本等,或反映公司下游需求的高景气度,看好全年业绩高增长。

      业绩持续高景气及历史高基数背景下发布股权激励计划草案,看好公司核心管理团队积极性的提升以及公司对行业景气度持续的预期性。

      21-22 年业绩分别为3.58 元/股、5.11 元/股、7.24 元/股,对应PE 为36/25/18 倍。我们强调公司正内生外延快速积累,逐步成长为有底层陶瓷工艺等内核技术的科技型企业;强调业绩驱动非短期放量补库存;强调随下游景气逐季度改善的趋势性&持续性、毛利率整体的稳定性、股权激励充分背景下业绩释放确定性、航天级产品潜在竞争者少及利润中装备领域纯度高;考虑其为成长股赛道,航天装备采购核心受益的β+扩品类、国产化替代的α(射频微波多层瓷介电容器、单层瓷介电容器,可能的下游组件级配套等)加成,我们认为适合给予公司21 年50倍PE 估值,对应合理价值179.09 元/股,我们给予“买入”评级。

      风险提示:疫情发展超预期;装备需求低预期;重大政策调整风险等。