玲珑轮胎(601966):营收与净利润持续增长 配套与零售持续发力

类别:公司 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:郑连声/陈兰芳 日期:2021-05-06

  投资要点:

      营收与净利润持续增长,盈利能力稳中有升

      1)2020 公司实现营收183.83 亿元,yoy+7.10%,其中,Q4 营收51.36 亿元,yoy+10.34%,qoq+2.66%。全年轮胎销量6332.54 万条,yoy+7.34%,对应均价285.76 元/条,yoy-0.88%,其中,Q4 均价同环比下降3.28%/5.51%,主要受产品结构影响。今年Q1 营收49.87 亿元,yoy+39.22%(同比2019Q1 增长23.60%),对应轮胎销量1629.14 万条,yoy+33.54%,均价300.38 元/条,同环比3.34%/12.40%,主要是Q1 全钢胎销售好(商用车快速增长推动),占比提升所致。2020/2021Q1 毛利率27.91%/22.51%,yoy+1.40/-4.36pct,Q1 下降分析主要是原材料涨价及销售费用中的运保费归入营业成本(从2020 年报开始)所致。2)2020 公司归母净利润22.20 亿元,yoy+33.13%,其中,Q4 为6.22 亿元,yoy+37.11%;今年Q1 归母净利润4.95 亿元,yoy+33.12%(同比2019Q1 增长73.67%),业绩整体持续快速增长。对应2020/2021Q1 净利率12.08%/9.92%,yoy+2.37/-0.45pct,Q1 降幅明显小于毛利率,对应Q1 期间费用率同比下降3.03pct。我们认为,随着产品结构逐步改善,经营管理效率持续提升,公司盈利能力有望稳步增强。3)2020/2021Q1 公司经营性现金流净额分别为+42.92/-0.88 亿元,Q1 为负值主要是原材料采购支出增加,以及应付票据到期付款增加所致。

      行业优化,国内胎企竞争力提升

      1)全球轮胎市场规模可观。根据美国轮胎商业数据,2019 年全球轮胎销售额估计在1650 亿美元左右,,yoy-2.12%,2007-19 年复合增速2.11%,按照约3/4 的轮胎需求在替换市场的判断,我们预计,全球轮胎市场将保持较为稳定的增长。虽然目前国内胎企仍主要处于全球第三/四梯队,竞争力较弱,但近20年来,三巨头BMG(普利司通、米其林和固特异)市场份额持续下滑。与此同时,国内胎企竞争力在持续提升,进入世界轮胎75 强的数量和销售额占比都呈上升趋势。 2)当前政府正严格要求轮胎行业出清落后产能,提升行业集中度。

      我们认为,随着国内轮胎行业持续整顿出清,行业市场集中度有望持续提升,整体竞争力逐步提升的国内优质头部胎企未来有望持续受益。

      公司新零售成效显著,产能布局持续推进,量利齐升赢未来1)去年是公司新零售元年,通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台,打造线上线下相结合的玲珑新零售,实现从公司--经销商--门店的全面转型,由单一的轮胎销售转变为整车全方位服务。2020 年公司国内零售市场总销量增长约43%,未来随着新零售渠道布局持续完善,公司在零售市场有望保持快速增长。2)积极开发原配与售后胎市场。目前公司是国内唯一同时进入奥迪、大众、通用、福特等世界知名车企供应商体系的自主胎企,2020 年公司原配胎收入同比增长12.62%,其中,为大众全球配套量同比增长近20%。随着公司持续积极拓展配套市场,比如通过大众主胎与宝马审核、泰国工厂进入曼恩配套体系以及新能源汽车配套快速增长等,未来原配胎市场将持续成为公司的增长点;同时,根据公司最新的“6+6”发展战略,公司持续加大产能布局,今年长春/塞尔维亚工厂计划陆续投产,从而更好的满足国内外市场开发与产销增长需求,实现中长期成长为竞争力强的国际知名胎企的目标。3)随着持续开发大众/福特/通用/宝马/曼恩等中高端优质客户,加快海外布局,未来公司产品结构有望持续改善,单胎均价稳步提升,盈利能力稳步改善。

      盈利预测,维持“增持”评级

      综上分析,我们预计公司2021-2023 年EPS 为2.03/2.55/3.12 元/股,对应PE分别为27/22/18 倍,公司作为国内轮胎领域优质领先标的,竞争力有望不断增强,市场份额有望持续提升,维持“增持”投资评级。

      风险提示:全球疫情控制低于预期;公司市场开拓低于预期;原材料涨价超预期;期间费用增长超预期;汇率风险;贸易摩擦风险。