华致酒行(300755):21Q1业绩符合预期 品牌优势明显

类别:创业板 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉 日期:2021-05-06

  事件

      公司发布2021Q1 季报,公司2021Q1 营业收入23.53 亿元,同比增长81.74%;归母净利润1.91 亿元,同比增长95.22%。

      点评

      21Q1 销售收入大幅增长,盈利能力大幅提升收入端:在2020Q1 公司收入实现正增长的基础上,2021Q1 公司收入增速达81.74%,主因:1)春节旺季产品备货计划与营销策略得当;2)品牌连锁门店的数量和质量的提升,带来销售收入同比大幅增长;3)大力开展品鉴会以及媒体传播,重要核心产品如钓鱼台精品酒(铁盖)、荷花酒、五粮液年份酒、葡萄酒等的消费者认可度大幅提升,市场势头强劲,对销售和利润均有较大贡献;4)通过产品赋能和服务赋能等,增强了客户与公司的黏性,日交易客户数量和复购率大幅提升;5)华致酒行品牌力提升;盈利能力端:2021Q1 公司净利润增速达95.22%,主因高毛利定制酒收入占比提升叠加费用整体控制得当。

      费用率小幅下降,预付款提升显示拿货能力强2021Q1 公司毛利率及净利率分别较去年同期增长1.14、0.53 个百分点至20.62%、8.19%;费用率方面,2021Q1 公司销售费用率、管理费用率分别较去年同期变动+0.39、-0.20 百分点至7.96%、1.42%,其中销售费用同比增长91.16%,主要系销售规模扩大带来的薪酬费用与促销费用开支增加所致;预付款方面,2021Q1 公司预付款较去年同期提升27.20%至14.43 亿元,主要系预付五粮液、茅台等产品供应商的货款增加所致,公司拿货能力强劲;现金流方面,2021Q1 公司经营性现金流净额为-5.12 亿元,较去年同期下降92.98%,主要系购买商品支付的现金增加所致。

      品牌优势明显,2021 年改革红利将逐步释放2020 年公司在爆发疫情后,针对渠道、产品端,公司已推出诸多改革举措,我们预计改革红利将逐步于2021 年释放:

      1)门店方面:公司于3 月底推出史上最严格的323 新规,对不合规门店进行清理以保证门店质量;公司提升了连锁店保证金额度,坚持重质不重量,争取提升单店对整体业绩贡献度;

      2)供给方面:公司加大外采力度的同时,在北京通州落地了产品研发中心(承担鉴真工作)以保障酒水供应;

      3)渠道方面:提升团购渠道重视度,扩充团购队伍规模,针对区域性团购客户及资源推出700 计划,目前收效明显,毛利率较高的团购业务未来将实现对对利润的显著贡献;

      4)产品方面:持续与国内外龙头合作,继续聚焦钓鱼台、荷花等高毛利定制酒,同时也将大力发展极具潜力的葡萄酒业务。

      在此基础上,20 年公司将继续坚持5 个推进:1)推进小B 大C 战略;2)推进新零售战略;3)推进畅销名酒战略;4)推进三级鉴定工作;5)推进323 新规。此外,未来5 年公司将在700 个地区设立工作站以服务终端网点及门店,预计战略实施后下游终端实力将得到明显提升。

      盈利预测及估值

      考虑到公司的“高保真”产品体系、全渠道销售网络为核心竞争力,定制产品放量、渠道不断完善为增长点,公司未来具备较高成长性。预计 2021~2023 年公司收入增速分别为34.0%、28.9%、25.5%;净利润增速分别为39.1%、29.3%、27.6%; EPS分别为 1.2、1.6、2.1 元/股;PE 分别为28、21、17 倍,维持买入评级。

      催化剂:白酒需求恢复超预期。

      风险提示:1、疫情反复导致动销不及预期;2、保真风险;3、门店拓展效果不及预期。