派林生物(000403)：Q1业绩符合预期 并购+调浆推动进入千吨梯队

　　事件：公司公布2021 年一季报，报告期内实现营收2.85 亿，同比+35%；实现归母净利0.56 亿，同比+126%；实现扣非归母净利0.44 亿，同比+64%。

    　　公司2021 年Q1 业绩符合预期。2021 Q1 业绩包含广东双林本部、新疆德源供浆、派斯菲科并表等多项贡献。派斯菲科自2021 年2 月1 日起纳入合并报表，判断合并报表Q1 收入约25%，归母净利约10%-20%由派斯菲科并表贡献，伴随局部疫情影响结束，并表业绩贡献有望逐步提升；新疆德源月供浆约15 吨，广东双林本部投产浆量：新疆德源供浆投产浆量约2:1；不考虑派斯菲科并表和新疆德源合作因素，判断广东双林本部2021 年Q1 利润端增长达30%，Q1 业绩符合预期。

    　　2021 年Q1 白蛋白和静丙批签发平稳增长，特免批签发高增，产品结构进一步优化。2021 年Q1，广东双林批签发白蛋白37.1 万支，同比+9.33%、静丙26.2 万支，同比+9.71% 、狂免49.5 万支，同比+211.86%、破免14.6万支，同比+123.54%；派斯菲科白蛋白批签发17 万瓶，同比+168%；静丙8 万瓶，同比-45%；纤原（0.5g）批签发5 万瓶，同比+263%。

    　　浆量有望大幅提升，跻身行业千吨梯队。1）广东双林：公司目前拥有13 家单采血浆站，未来三年内预计还将建设不少于3 个新浆站。当前采浆量约400吨。基于次新浆站采浆量的爬升以及浆站的新设，2022 年公司本部采浆量有望达600 吨。2）派斯菲科：派斯菲科拥有10 家原有浆站以及9 家未来新增浆站，当前年采浆能力有望达300 吨。结合未来浆站建设计划，后续采浆量有望突破500 吨。3）新疆德源五年内每年为公司供浆180 吨以上。并购+调浆有望推动公司进入千吨梯队。

    　　盈利预测及投资评级：本部采浆提升+并购+调浆推动步入龙头梯队，我们预计公司于2021-2023 年实现营业收入18.91、24.71和29.78 亿元，归母净利润有望分别达到4.68、6.42 和7.82 亿元，当前股价对应估值为58X、42X 和34X。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产品研发进度不及预期，行业竞争加剧。