策略深度报告：盈利盛夏之初 把握业绩弹性

　　摘要

    　　市场回顾：4月市场走势呈“V”字型。上半月市场下跌，多个白马股出现闪崩。下跌源于市场对流动性的担忧。第一、宏观流动性来看，上半月市场还陷于流动性收紧的预期之中。由于4月是传统缴税大月，上旬市场对于税期资金面收紧有所预期，但4月20日缴税截止日前后资金利率水平仍保持稳定，叠加4月20日央行公布LPR利率保持不变，缓解流动性担忧预期。第二、股票市场流动性来看，1月中旬以来公募基金的发行量见顶回落， 2月/3月日均环比回落36.26%/75.75%；从赎回来看，4月初偏股型基金净赎回1025.37亿份，达21年峰值，属于市场急跌过程中的反弹出现赎回的高增。公募基金一季报显示茅指数成分股持股市值环比降4.15%，是2015年3月以来首次。4月下旬股票市场短暂回暖，主要原因是宏观流动性出现了超预期的宽松。

    　　基本面：先行指标显示经济增速尚未见顶。4月高炉开工率、煤耗量等景气度先行指标边际向好，显示经济复苏仍有延续性，预计二季度我国GDP增速为8%。下半年正常回落。基数效应来看，下半年随着基数逐渐抬升，经济增速表现将出现正常回落；金融先行指标来看，也基本于一季度见顶；经济动力来看，下半年我国在美国供需缺口提供的出口中占比逐渐减小，消费虽强劲但增速与宏观经济增速同步，投资中仅有制造业形成较强拉动。

    　　政策环境：稳货币+紧信用。预计二季度货币政策保持稳定，从历史数据来看，我国货币政策调整相对谨慎，只有在看到经济稳步上行前提下才会收紧货币政策，稳定就业、防范风险等也对紧货币形成限制，430政治局会议整体定调也与前期一致。紧信用仍在路上，目前社融增速拐点已经确认，债券融资成本有所上行，银保监会前期明确贷款利率也将边际上行，紧信用未来仍将持续。

    　　行业配置：信用收缩环境下，股票市场拔估值可能性较低，当前时点更需关注盈利弹性大于估值弹性的板块。

    　　一、制造业新一轮景气上行。催化剂源于供给端产能趋紧、设备更新与需求端全球经济复苏。重点关注：消费建材、太阳能、新能源汽车、电子、工业设备。二、、PPI加速上行，“碳中和”政策持续加码。上游资源品普遍受益，包括电解铝、钢铁冶炼、煤炭等。三、经济加速复苏下盈利弹性高增、估值安全边际较高的板块：金融（银行、券商）、线下服务消费业（景区、酒店、航空）、地产后周期（装饰材料、家电）。