紫光国微(002049)：顺大势特种业务高速成长 智能安全芯片打开增量市场

　　顺应信息化装备趋势，特种集成电路将保持高毛利高增速根据Market Research Future 的研究，在2017 年到2023 年的预测区内，特种集成电路全球市场的复合年增长率可能会达到9%。结合我国十四五规划，我们认为该领域国内市场将保持高双位数增长。

    　　公司合同签订量大幅增长，用户规模继续扩大，与行业核心客户的合作也大幅提升，优质大客户数量不断增加，业务整体进入快速发展阶段。

    　　公司该板块的产品多使用较为成熟的工艺以及特种工艺，将会维持在较低的水平。我们认为该板块未来随着客户订单放量，毛利占比有望进一步提高，同时毛利率随着产品结构调整优化将会维持在高水平。

    　　智能安全芯片面向未来增量市场

    　　公司该业务已形成智能卡安全芯片和智能终端安全芯片两大领域。

    　　IC 卡近年来正在逐步替代磁条卡，成为未来发展趋势。我们认为传统智能安全芯片存量市场也将保持个位数增长，公司已经取代欧美厂商成为国内头部供应商，同时海外业务持续高增长。

    　　eSIM 虽然短期内不会取代SIM，但在5G 时代，无论消费级应用还是物联网应用都迎来了全方位的爆发，传统SIM 卡无法适应大规模物联网部署。Strategy Analytics 最新研报预测，2020 年支持eSIM 的智能手机在西欧市场的出货量达到3900 万台，占西欧智能手机出货总量的32%，高于2019 年不到20%的占比。作为国内领先的专业eSIM 产品解决方案提供商，紫光国微旗下eSIM 卡芯片产品已成系列化，并早已与三大运营商展开深入合作。

    　　公司车规级安全芯片方案已导入众多知名车企，也启动了车载控制器芯片研发及产业化项目的相关工作。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别是：42.21 亿元、49.72 亿、59.00 亿元，归母净利润分别是13.85 亿元、17.41 亿元、21.64 亿元，对应EPS 分别为2.28 元、2.87 元、3.57 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　研发项目不及预期；宏观经济下行；同业竞争加剧。