电力行业动态跟踪报告:拐点已至 结构分化

类别:行业 机构:平安证券股份有限公司 研究员:严家源 日期:2021-05-05

  投资要点

      2020 年近七成公司利润增长,1Q21 有所缩减:2020 年电力行业77家上市公司中,归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有47、5 家,同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有19、4、2 家。2021 年一季度,归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有40、8 家,同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有18、2、9 家。

      火电:毛利率开始下滑,改善周期临近尾声。火电(含热电、生物质发电等)板块38 家公司中,2020 年有28 家实现归母净利润同比增长,另有1 家扭亏为盈;同比下降的有6 家,另有2 家出现亏损、1 家持续亏损。而2021 年第一季度实现净利润同比增长的有19 家,扭亏为盈的有3 家;同比下滑的有13 家,出现亏损的1 家、持续亏损的2 家。

      自3Q18 以来10 个季度后再现成本增速高于营收增速,单季度毛利率同比下滑3.0 个百分点、与1Q19 相比下滑1.5 个百分点。

      水电:投资收益贡献利润增量,毛利率降至低点。水电板块的21 家公司中2020 年归母净利润实现增长的有11 家,另有9 家同比下降、1家出现亏损。2021 年一季度,实现归母净利润同比增长的有10 家、扭亏为盈的有2 家,同比下降的5 家,另有1 家出现亏损、3 家持续亏损。

      值得关注的是,1Q21 毛利同比增速仅为5.7%,投资收益和公允价值变动损益再次为净利润的大幅增长做出贡献;毛利率同比下滑4.6 个百分点至30.0%,为近5 年单季度最低。

      新能源:总体向好。新能源(核电、风电、光伏发电)板块18 家公司中,2020 年有8 家净利润同比增长、4 家扭亏为盈,有4 家同比下降,另有1 家出现亏损、1 家持续亏损;2021 年第一季度有11 家实现增长、3 家扭亏为盈,有4 家持续亏损。受装机规模增长和设备利用率提升的双重驱动,新能源板块盈利总体向好。

      投资建议:从2020 年报和2021 年一季报的情况来看,火电盈利改善周期临近尾声,在目前的电价传导机制下,节节攀升的煤价将持续侵蚀火电的利润空间;创纪录的来水大概率不会连续出现,水电利用小时的回落难以避免;“3060”目标下,核、风、光获得政策的大力支持,投资、运营有望保持高景气度趋势。核电板块推荐单核升级双核的中国核电、占据规模优势的中国广核(A)/中广核电力(H);水电板块推荐具备乌白注入预期、守正出奇的全球水电王者长江电力,两杨投产在即、水火共济的国投电力,以及进军西藏、西电东送大湾区的华能水电。火电板块建议关注经营稳健的申能股份、加速清洁能源转型的华能国际。

      风险提示:1)价格降低:电力市场化交易可能拉低平均上网电价,天然气销售价格可能随气源价格调整;2)需求下滑:宏观经济运行状态将影响发电设备利用小时数和天然气销售量;3)成本上升:

      电煤、天然气等燃料成本上升将减少火电、城燃的利润;4)政策推进滞后:电力供需状态可能影响新机组的开工建设;5)降水量减少:水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况。