宁德时代(300750)：业绩符合预期 龙头地位巩固

　　全年业绩符合预期，经营性现金流表现亮眼

    　　公司20 年营收503.2 亿元（+9.9%），归母净利润55.8 亿元（+22.43%），毛利率27.76%（-1.30pct），净利率为12.13%（+1.18pct），全年业绩符合预期。公司Q4 归母净利22.26 亿元（同比+103.1%、环比+56.8%）。

    　　20 年经营活动现金净流量为184.3 亿元，同比大幅增长36.8%，净现比高达302%。2021 年Q1 归母净利润19.54 亿元，环比下降12.2%，Q1 动力电池销量预计超18GWh，超过20 年Q4 创下单季新高。

    　　动力电池海外市场拓展显著，21 年动力电池有望销售翻倍2020 年公司动力电池销量44.45GWh（+10.4%），其中对应国内动力电池装机31.8GWh，海外动力电池中公司销量预计7GWh 左右。2021年Q1预计销售动力电池约18GWh，其中Q1 公司国内装机量9.3GWh（GGII 数据），海外市场动力电池销量预计2-3GWh，剩余5-6GWh预计为小动力和车厂备货动力电池，21 年动力电池销量有望翻倍。

    　　研发、客户与产能优势强化，加强产业链合作拓展应用版图客户端：公司龙头地位稳固，国内外客户资源丰富，海外客户放量将显著拉动公司市占率提升；产能端：公司持续加码，半年内公布共计785 亿扩产项目，总规划产能达到近600GWh；产业链：公司在镍钴锂上游和中游主要材料端均有参股或控股合作。2021 年4 月28 日公告拟与ATL 合作开拓家用储能和电动两轮车市场，该合作不仅显著扩展公司业务版图，另外公司还与ATL 签署交叉技术许可协议，许可期内ATL 每12 个月需向宁德支付1.5 亿美元费用，显著增加公司盈利。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；公司扩产进度不及预期。

    　　投资建议：看好公司产能爬坡和客户放量，维持“增持”评级基于我们对21 年新能源汽车销量预期的上调、公司扩产节奏加快以及材料价格的上涨，我们调整盈利预测，预计公司21-22 年归母净利润100/128.2 亿元（原预测94.3/130.5 亿元），同比增长79/28%，新增23 年盈利168 亿元（+31%），对应21-23 年EPS 分别为4.29/5.50/7.22元，当前股价对应21-23 年PE 为90/71/54 倍，维持“增持”评级。