华泰证券(601688):自营两融双擎驱动投行持续回暖 资产质量存忧拖累业绩增速

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:唐子佩/孙嘉赓 日期:2021-05-05

  核心观点

      归母净利润同比增长15%,ROE 重回10%+。1)公司21Q1 实现营业收入87.88 亿元,同比+28%,实现归母净利润33.09 亿元,同比+15%。 2)公司21Q1 实现年化ROE10.16%,较20Q1 提升近1pct。截至21Q1 公司权益乘数达4.60,较年初进一步提升0.1。3)剔除其他业务,自营、经纪、投行、利息、资管净业务收入占比分别为45%、23%、12%、12%、9%。其中资管、经纪占比同比下滑6pct、4pct。

      自营成功转型助收入维持高增趋势,高活跃度助经纪收入同增18%。1)截至21Q1 末,公司自营资产规模3253 亿元,较年初微降4%,但公司自营转型FICC、衍生品等客需型交易业务成效显著,助公司21Q1 实现自营收入35.51亿元,同比+42%。2)受A 股市场高活跃度的催化,公司21Q1 实现经纪收入17.86 亿元,同比+18%。公司拥有全行业最低的佣金率与最高的市场份额,为财富管理转型持续蓄力。3)公司21Q1 实现资管收入7.01 亿元,同比下滑17%。较行业平均水平公司大资管板块表现略显逊色。

      投行持续回暖助收入低基数下同增146%,两融催化下利息净收入实现大增。

      1)公司21Q1 实现投行业务收入9.40 亿元,同比+146%。一季度公司实现股债承销金额1955 亿元,排名行业第四,市场份额同比上升3.38pct 至8.1%,其中IPO 金额达64 亿元,高居行业第三,市占率达8.43%。2)截至21Q1公司融出资金1123 亿元,较年初+9.49%;在两融业务尤其是融券业务的助推之下,公司21Q1 实现利息收入9.45 亿元,同比大幅增长112%。3)公司资产质量仍然存忧,一季度计提信用减值损失3.28 亿元,同比增长超18 倍,成为拖累业绩增速的主因。

      财务预测与投资建议

      维持21-23 年BVPS 预测值15.44/16.90/18.61,按可比公司估值,对应公司目标估值21PB 为1.20x,对应目标价18.53 元,维持增持评级。

      风险提示

      政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。