海澜之家(600398):线上渠道表现突出 新品牌快速成长

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:施红梅/赵越峰 日期:2021-05-04

  核心观点

      公司 2020 年实现收入 179.6 亿元,同比下滑 18.26%,实现净利润 17.8 亿元,同比下滑 44.4%。同时公司公布 2021 年一季度业绩,收入和净利润分别同比增长 42.8%和 185.3%,相比 19 年一季度同比分别下滑 10%和 31%。

      主品牌逐步复苏,新品牌快速成长。1)主品牌:2020 年实现营业收入 137.7亿,同比下滑 21%,毛利率同比下滑 4.4 pcts 至 36%,21Q1 同比增长 45.5%,继续复苏(相比 19Q1 仍有所下降),新增品牌代言人周杰伦,进一步强化以 90 后为主体的年轻群体对品牌的认同感,产品上更加注重对功能性面料产品的研发。2)圣凯诺:2020 年实现营业收入 20.7 亿,同比下滑 4.5%,毛利率同比增长 2.81 pcts 至 52.7%,21Q1 同比增长 20.5%。3)新品牌中OVV 和优选突出,2020 年 OVV 收入增幅分别超过 65%和 71%。

      线上业务大幅增长,线下直营表现优于加盟。1)线上:2020 年实现营业收入 20.5 亿,同比增长 55%,收入占比已从 2019 年的 6.2%提升至 11.7%,毛利率同比下滑 12.3 pcts 至 38.47%,主要系公司推出线上奥莱、直播销售、达人带货等多种销售模式;2)线下:2020 年直营收入同比增长 28.5%,加盟店及其他收入同比下滑 23.6%,毛利率同比下滑 1.49 pcts 至 38.17%,截至 2020 年末公司门店数量为 7,381 家,净开 127 家,其中主品牌直营门店净开 129 家至 486 家,加盟及联营店净关 184 家至 5,057 家。

      公司未来将继续推进集团化战略,在主品牌稳健增长的机场上,通过积极完善旗下品牌矩阵,将各品牌打造为各自细分领域的头部品牌,计划 3-5 年内在新品牌线下零售终端、线上电商打造两个百亿。此外,我们也看到 2020年公司在产品端、营销端等方面的积极变化,认为公司中长期发展值得期待。

      财务预测与投资建议

      根据年报和一季报,我们上调公司未来 3 年收入预测,预计 2021-2023 年每股收益分别为 0.68 元、0.78 元和 0.9 元(原 21-22 为 0.66 元和 0.77 元),参考可比公司平均估值,给予公司 2021 年 14 倍 PE,对应目标价 9.52 元,维持公司“买入”评级。

      风险提示:经济减速、未能准确把握市场流行趋势、存货跌价风险等