三七互娱(002555):新品集中上线Q1业绩承压 出海业务快速增长

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:李典/路璐 日期:2021-05-04

  事件

      公司发布2020 年报及2021 年一季报。

      20 年业绩稳步增长,新品集中上线导致21Q1 业绩承压20 年公司实现营业收入144 亿元,同比增长8.86%;实现归母净利润27.61亿元,同比增长30.56%;扣非后归母净利润为23.92 亿元,同比增长14.49%。21Q1 实现营业收入38.18 亿元,同比下降12.09%;实现归母净利润1.17 亿元,同比下降83.98%;扣非后归母净利润为0.38 亿元,同比下降99.41%。利润下滑主要原因为Q1 公司国内多款新品《荣耀大天使》、《绝世仙王》、《斗罗大陆:武魂觉醒》集中上线以及海外产品《Puzzles&Survival》等手游的持续投放,而游戏业务具有先投入后回收的特点,因此对应上线初期销售费用阶段性升高,20Q1 公司销售费用率为73.35%,较上年同期上升8.91%。

      大力开拓出海市场,布局长周期新品类

      公司加速开拓海外市场,出海产品以SLG 以及模拟经营品类等长生命周期产品为主。2020 年海外收入达21.43 亿元,同比增长104.34%。2021Q1,公司海外市场收入同比增幅超过130%,环比增幅超过50%,海外整体月流水超5 亿元人民币。其中,2020 年8 月上线的全球发行 “三消+SLG”

      手游《Puzzles&Survival》Q1 实现月流水接近1.5 亿元人民币。

      持续加码自研,21 年为产品大年,Q2-Q4 有望逐步回收利润20 年公司研发费用11.13 亿,同比增长35.63%。21Q1 研发费用3.25 亿,同比增长24.04%,持续推动自研业务。21 年为公司产品大年,预计将有超50 款自研及代理产品上线。5 月预计上线重点自研产品《斗罗大陆:魂师对决》(已获版号),Q3 末国内预计上线模拟经营手游《叫我大掌柜》(已获版号)。出海方面储备有《赤壁》等多款SLG 产品。随着公司策略型、模拟经营等长生命周期品类的战略布局逐步成型,Q2-Q4 将逐步回收利润。

      投资建议与盈利预测

      公司在流量经营的核心优势基础上,加码布局多元品类和年轻向用户拓展,立足“双核+多元”产品战略推动双核(MMORPG 和SLG)+多元(SRPG、模拟经营、泛二次元、女性向)品类发展,加速海外布局。我们预计2021-2023年公司归母净利润为29.61/35.29/39.78 亿元,EPS 分别为1.33/1.59/1.79元/股,对应PE 分别为16x/14x/12x。维持“买入”评级。

      风险提示

      新游戏上线不及预期,头部老游戏流水快速下滑,行业政策风险。