贝泰妮(300957)2020年报及2021一季报点评：Q1收入与业绩超预期 新品布局稳步推进

　　事件

    　　公司发布2020 年年报与2021 年一季报。

    　　点评：

    全年收入与利润维持高增长，一季度表现超预期2020 年公司实现营业收入26.36 亿元（yoy+35.64%），归母净利润5.44亿元（+31.94%），扣非后归母净利润5.13 亿元（yoy+31.05%）。全年毛利率76.25%，同口径下毛利率约为80.46%，同比保持稳定；净利率20.62%，同比微降0.63pct。2021 年一季度，公司实现营业收入5.07 亿元（yoy+59.32%），归母净利润0.79 亿元（yoy+45.83%），扣非后归母净利润0.77 亿元（yoy+61.11%），一季报收入与业绩超预期。一季度公司毛利率78.14%，同比保持稳定，净利率15.57%，同比下降1.37pct，主要受到研发费用与销售费用增长影响。

    线上销售表现强劲，稳步推进新品布局

    　　分渠道看，全年公司线上渠道收入21.72 亿，同比增长46.36%，占比82.88%。其中阿里系收入12.49 亿，同比增长59.98%，推动线上收入高增，薇诺娜专柜服务平台收入2.92 亿，同比增长19.78%，私域稳健增长。

    　　全年线下渠道收入4.48 亿，同比基本持平。2021 年一季度线上销售表现依然强劲，线下随疫情因素消退逐步恢复活力。产品侧，主品牌“薇诺娜”在巩固“舒敏”系列在皮肤学级护肤品的龙头地位的同时，积极拓展“美白”、“防晒”、“抗衰”等其他功效性品类。2021 年一季度公司推出新产品双修赋活精华液，解决敏感肌群体的抗衰老需求，进一步延伸功效场景，自3月底天猫小黑盒上新以来，首月销量已接近2 万。营销侧，公司多层次发力品牌建设与形象推广，一季度牵头举办第二届中国敏感性皮肤高峰论坛，同时官宣国际影后舒淇作为品牌代言人，进一步拓宽消费者端品牌知名度。

    投资建议与盈利预测

    　　公司是国内皮肤学级护肤细分赛道的绝对龙头，兼具高壁垒与高成长性。除主品牌薇诺娜外，公司发挥医研共创体系优势，持续孵化“WINONA Baby”

    　　“Beauty Answers”等定位母婴、医美赛道的子品牌，未来通过内涵+外延模式逐步构建“健康美丽”大集团生态。我们预计公司2021-2023 年EPS为1.84/2.58/3.40 元/股，对应PE 为122/87/66x，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　行业景气度下滑；行业竞争加剧；品牌与渠道相对集中的风险