安图生物(603658)：疫情影响有限 2021Q1恢复增长

　　2020 年疫情影响有限，2021Q1 收入高增长。公司2020 年实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为29.78 亿元（+11.15%）、7.48 亿元（-3.41%）、6.78 亿元（-8.35%），经营性现金流净额9.95 亿元（+18.01%）。2021Q1 实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为8.17、1.71、1.69 亿元，分别同比增长48.44%、84.15%、102.71%。经营性现金流2.59 亿元，同比上升309.23%。

    虽受疫情影响，免疫诊断试剂仍占据主导。免疫诊断试剂收入13.97 亿元，同比增长0.55%，微生物检测试剂收入1.99 亿元，同比减少7.99%，生化试剂收入1.36 亿元，同比增长26.32%，仪器类收入1.33 亿元，同比增长168.41%。

    高度重视研发， IVD 产品线渐全。经过多年的发展，公司已建立一支高素质的研发队伍，截止2020 年底公司拥有研发人员1443 人，占员工总数的31.76%。公司高度重视对研发创新的投入，2018 年-2020 年研发投入分别为2.17 亿元、3.12 亿元、3.46 亿元，占当期营业收入的比重分别为11.23%、11.64%和11.63%。公司已获专利557 项（包含国际专利39 项），获得产品注册（备案）证书528 项，并取得了322 项产品的欧盟CE 认证。

    国内化学发光高度景气，国产替代空间大。我们认为，国内化学发光高度景气，研究国内外主要化学发光企业后，增速快于IVD 行业增速，我们估计2019年国内化学发光免疫诊断市场规模占IVD 比例超过40%，而2019 年国内IVD市场规模705 亿元，由此我们估计2019 年国内化学发光市场规模达300 亿元（出厂端），未来3 年增速15-20%。从装机量来看，根据《中国医学装备发展状况与趋势2018》，2017 年迈瑞化学发光仪器市占率约为4.3%，安图化学发光仪器市占率约为6.1%，罗氏化学发光仪器市占率约为28.7%，综合考虑我们估计2017 年国内化学发光设备存量约3.8 万台。我们认为，国产化学发光单台产出远低于罗氏等进口企业，化学发光国产替代空间大。

    盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年EPS 分别为2.80、3.71、4.63 元，归母净利润增速分别为68.6%、32.9%、24.7%，参考可比公司估值，考虑公司所处化学发光行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2021 年40-45倍PE，对应合理价值区间111.84 – 125.82 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：化学发光设备投放不达预期，新品放量不达预期、产品降价风险、两票制等行业政策变动风险。