利尔化学(002258):公司利润近翻倍 草铵膦后续发展强劲

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:费倩然 日期:2021-05-03

结论与建议:

    公司发布21年一季报,21年Q1实现营收14.82亿元,yoy+51%,归母净利润2.21亿元,yoy+165%,单季利润再创新高,超出此前预告值。公司业绩增长主要是因为草铵膦价格上涨超预期,迭加新增产能释放,公司作为草铵膦龙头企业,全面享受量价齐升红利。

    公司发布上半年业绩预增公告,预计实现净利润为4.00亿元~5.20亿元,净利润同比增长57%~104%。

    随着百草枯禁用、草甘膦抗药性增强,草铵膦长期格局向好,新晋项目保障公司未来持续成长,看好公司发展潜力,维持“买入”评级。

    草铵膦景气上行,单季业绩创新高:公司主营产品草铵膦量价齐升,叠加20 年超低基期,带动营收大幅增长。来草铵膦供需格局向好,价格持续上行,21 年Q1 草铵膦均价17.7 万元/吨,yoy+53%,公司利润得到增厚。此外,广安年产10000 吨草铵膦原药生产线及配套设施建成投产,公司享受量价齐升红利,业绩再创新高。作为三大灭生性除草剂,草铵膦格局向好,与第一大除草剂草甘膦复配使用、百草枯退出带来的替代市场以及转基因作物的持续推广,都将带动草铵膦需求持续增长。公司作为全球草铵膦龙头,业绩提升有保障。

    利润增厚,费用率降低:受益于草铵膦价格上涨,公司毛利率同比上升2.39 个百分点达28.39%。同时公司费用控制能力有明显提升,21 年Q1研发费用率同比下降2.6 个百分点达3.29%,销售费用率同比下降1.39个百分点达1.38%,管理费用率同比下降2.10 个百分点达3.66%,财务费用率同比下降0.4 个百分点达1.09%。利润增厚叠加费用率下降,公司业绩迅速增长。

    新晋产能逐步释放,助力公司未来成长:公司作为草铵膦龙头企业,不断进行降本增效,广安基地草铵膦上游中间体甲基二氯化磷并线已试运行,并线后公司草铵膦成本进一步下降,行业竞争力得到提升。公司年产1000 吨丙炔氟草胺原药产线也已完成建设,产能释放后将贡献利润。

    此外,公司不断进行技术创新,加深技术护城河,除传统草铵膦外,公司在绵阳基地建设20000 吨L-草铵膦产能,占据行业先发优势。L-草铵膦效果好、批量生产门槛高,更具备护城河优势。另外公司和科迪华深入合作,设立广安利华,目前10000 吨氯氟吡氧乙酸甲酯和20000 吨氯代吡啶中间体项目已获环评,将进一步提升氯代吡啶中间体及原药产能,为公司长远发展提供驱动力。

    盈利预测:由于主营产品价格上涨超预期,我们上修盈利预期,预计公司2021/2022/2023 年实现净利润8.1/8.9/9.8 亿元,yoy+32%/+10%+10%,折合EPS 为1.54/1.70/1.87 元,目前A 股股价对应的PE 为15/14/13 倍。

    公司主要产品草铵膦未来发展潜力大,看好其未来成长前景,维持“买入”评级。

    风险提示:1、新建项目投产不及预期;2、公司产品价格大幅下跌。