伊利股份(600887):21年实现开门红 关注奶价上涨带来的成本压力

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:顾向君 日期:2021-05-03

結論與建議:

    业绩概要:

    2020 年实现营收968.9 亿,同比增7.4%,录得净利润70.8 亿,同比增2%,扣非后净利润66.3 亿,同比增5.7%。4Q 实现营收231 亿,同比增7.3%,录得净利润10.5 亿,同比下降19%。

    公告2021Q1 实现收入273.6 亿,同比增32.5%,录得净利润28.3 亿,同比增148%,扣非后净利润26.3 亿,同比增92%。若与2019 年同期比较,则收入增18%,净利润增24%,扣非后净利润增20.4%。1Q 超预期。

    分红方案:每10 股派发现金股利8.2 元,股息率为2%

    随着疫情影响消退,公司各项业务开展较为顺利,重点产品保持较快增长,收入增速达9.6%。液态奶实现收入761 亿,同比增3%,常温液奶市占率进一步上升至38.6%,金典零售额增速超20%,有机液体乳零售额同比增长35%,市占率达50.6%,在细分市场居首位;奶粉业务收入128.9亿,同比增28%,主要由于较上年多7 个月Westland 的并表时间;冷饮收入61.6 亿,同比增9.4%,其他收入受矿泉水、伊然等小品类收入增长,实现收入17.9 亿,同比增188.6%。全年销量增长是收入增量的主要来源,贡献54.4 亿增量,产品结构升级次之,贡献收入17.6 亿,价格调整造成收入损失14.8 亿。

    毛利率来看,全年毛利率为36.2%,同比下降1.29pct,主要由于报告期内奶价上涨,报告期内直接材料成本同比增8.33%,下半年奶价上涨更为明显,使毛利率降幅扩大,4Q 毛利率同比下降3.3pct 至33.1%。在成本和春节延后的影响下,4Q 利润同比有所下滑。

    成本压力下,公司费用端投放也更加谨慎,报告期销售费用率同比下降1.2pct 至22.2%(其中广告营销费用率下降0.8pct 至11.4%),使综合费用率下降0.64pct 至27.46%。

    21Q1 在春节动销和低基数的影响下,公司实现快速增长。液体乳收入208.6 亿,同比增35.8%,金典、安慕希增长超30%,常温市占率上升至39.2%,奶粉收入39.9 亿,同比增23%,冷饮收入20.6 亿,同比增13.8%。

    毛利率同比上升0.1pct 至37.9%,我们认为在奶价上升的背景下,毛利率上升一方面表明公司产品结构进一步优化,另一方面预计促销力度减弱,产品单价上升。费用上,公司维持销售费用的谨慎投放,且由于利息收入和汇兑收益增加,财务费用大幅减少,使1Q 费用率同比下降4.21pct 至26.14%。

    根据农业部数据,目前生鲜乳价格维持上升趋势,当前价格同比上升17%,全年预计成本方面或有两位数的增长压力,但通过不断加强奶源管理,如2020 年完成对中地乳业的收购、签订长期战略协议等,公司供应链保障能力提升,此外,产品结构的进一步优化也将平滑成本压力。另一方面,两强发展战略分化,公司逐渐向健康食品平台型企业转型,且在成本压力下,竞争将有所放缓,费用预计将平稳增长。2020 年公司直控村级网点数达109.6 万家,电商收入同比增55%,电商端常温零售额市占率居首,依托不断下沉的线下渠道和快速增长的新零售市场,有望实现业绩稳健增长。

    预计2021-2022 年将分别实现净利润79.5 亿和90 亿,分别同比增12%和13%,EPS 分别为1.31 元和1.48 元,当前股价对应PE 分别为30 倍和27 倍,维持“买入”投资建议。

    风险提示:食品安全问题,终端动销不及预期,原奶成本上升超预期