中国人保(601319):车险业务高质量发展 信保业务成本率显著优化

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:马婷婷/赵耀 日期:2021-05-03

  事件:公司发布2021 年一季报,公司实现营业收入1737.62 亿元,YoY+2.9%;实现归母净利润100.34 亿元,YoY+42.1%。

      车险综合成本率稳定,信保业务综合成本率显著下降:财险业务板块公司经营稳健,行业竞争优势凸显,整体业务质量优于预期,车险及信保业务均表现较好。1)业务收入方面,公司实现原保费收入1355.52 亿元,YoY+6.2%,其中车险保费收入575.03 亿元,YoY-6.7%,在财险总保费中占比降至42.4%,主要受车险综合改革影响导致件均下降明显;非车险业务中,信保业务敞口继续收窄,实现保费收入4.9 亿元,YoY-80.4%,积极谋求业务转型和目标客群的重新定位。此外,意外伤害及健康险、农险以及货运险均实现了20%以上的同比增速。2)业务质量方面,中国财险整体综合成本率95.7%,同比下降1.4pt,其中赔付率为70.3%,同比提升4.0pt,费用率为25.4%,同比下降5.4pt,主要原因为车险综改影响,具体看车险业务Q1 综合成本率94.6%,同比小幅提升0.4pt 显著优于预期,同时成本结构显著变化:赔付率同比提升9.5pt 至68.9%,而费用率同比下降9.1pt 至25.7%,整体成本结构的变化基本与费改初衷相一致,手续费被显著压缩,市场经营环境预计将有所改善。中国财险融资性信保业务综合成本率显著改善至102.2%,基本实现盈亏平衡,风险敞口进一步出清。

      寿险业务强化价值导向,期缴新单实现正增长:寿险业务方面,公司大力推进队伍建设和价值期缴业务发展,实现总保费收入506.60 亿元,YoY-5.4%,其中趸交新单88.68 亿元,YoY-38.1%,而期缴新单126.59 亿元,YoY+7.3%,但十年期及以上新单15.81 亿元,YoY-18.1%同样有所承压。

      投资规模稳定增长,收益率有所提升:中国财险Q1 实现总投资收益73.97亿元,YoY+29.4%,实现年化总投资收益率5.8%,同比提升1.1pt,公司在资产规模稳步增长的同时,择时兑现股基收益,提升固收资产占比。

      投资建议:公司财险业务延续高质量发展,车险在综合改革下维持成本率相对稳定,同时成本结构优化;信保业务亏损显著收窄,风险敞口大幅压缩,此外公司寿险业务强化价值导向,投资端把握市场机会,预计公司21E、22E 净利润分别为236.08 亿元、294.39 亿元,分别同比增长17.6%、24.7%,公司21E、22E 的PB 估值分别为1.33 倍、1.18 倍,维持公司“增持”评级。

      风险提示:行业竞争恶化风险;信保业务风险出清不及预期风险;赔付不确定风险。