小熊电器(002959):21Q1增长持续 盈利能力较19年同期提升

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:鞠兴海/马王杰/杨凡仪 日期:2021-05-03

事件:公司发布2020 年年报及2021 年一季报。公司2020 年实现营收36.6亿元,同比增长36.16%;归母净利润4.28 亿元,同比增长59.64%。其中,2020Q4 单季营收为11.62 亿元,同比增长20.18%;归母净利润为1.06 亿元,同比增长5.65%。公司2021Q1 实现营业总收入9.07 亿元,较20Q1/19Q1增长22.66%/43.91%;实现归母净利润0.9 亿元,较20Q1/19Q1 变动-12.82%/60.12%。2020 年分红为1.87 亿元,分红率为43.72%。

    烹饪类新兴品类增长显著,增长态势延续至21Q1。分产品看,西式电器等烹饪类新兴品类增速最高。2020 年厨房小家电各品类中增速最快的依次为西式电器(同比+113%)、电动类(同比+51%)、电热类(同比+37%)、锅煲类(同比+21%),显著受益于疫情期间居家烹饪人群需求的增加,而与烹饪相关度较低的壶类厨房小家电(同比+7%)和生活电器(同比+5%)增速相对一般。分区域看,内销贡献主要收入,外销拓展有所突破。2020年,公司内销收入+33%,同时外销收入达到2.09 亿元,同比+143%,营收占比提升2.5pct 至5.7%,公司海外市场拓展有所突破。21Q1 公司收入端持续向好,较20Q1/19Q1 增长22.66%/43.91%。

    盈利能力较19 年同期小幅提升。毛利率端:公司2020 年毛利率同降1.83pct至32.43%,21Q1 毛利率较20Q1/19Q1 同比-0.08/+1.27 pct 至35.56%。

    费率端: 2020 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为12.03%/3.35%/2.88%/-0.41%,同比变动-2.70/持平/0.03/-0.38pct。销售费率下滑较多主要系会计准则调整,剔除运输费后其他销售费用/费率同增33%/3.3pct。净利率端:公司2020 年净利率同增1.72pct 至11.70%,21Q1净利率较20Q1/19Q1 同比-4.03/+1.00pct 至9.90%。

    现金流短期承压,营运能力较为优良。公司2020 年/21Q1 经营性现金流为12.08/-0.31 亿元,同比+197.12%/-116.71%。公司20Q4/21Q1 应收账款为1.19/1.41 亿元,同增13.16%/64.60%,应收账款周转天数为11/13 天,同比基本持平; 公司20Q4/21Q1 存货为5.32/4.96 亿元, 同增23.10%/22.38%,存货周转天数为70/79 天,同比增加-6 天/持平。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.76/7.39/9.33 亿元,同比增长34.5%/28.3%/26.2%。公司长期增长空间大,维持此前“买入”评级。

    风险提示:新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损