卫星石化(002648)：一季度延续高景气 看好公司打造低碳原料化工新材料企业

　　事件：公司 2021 年一季度实现营业收入 36.24 亿元，同比增长 119.22%，环比增加 12.52%，实现归母净利润 7.67 亿元，同比增长 1805.53%，环比增加 1.00%，扣非后净利润 7.03 亿元，同比增加 8186.86%，环比增加7.03%，加权平均 ROE 5.46%，同比增加 5.03 个百分点。公司业绩符合预期。

    　　一季度延续高景气：2021 一季度以来，随着全球经济逐步复苏，化工品价格整体出现上涨，Q1 丙烷、丙烯、聚丙烯、丙烯酸丁酯价格同比分别增加4%、21%、25%、81%，环比分别增加 20%、4%、4%、45%。由于今年内以来丙烷持续较为紧张且下游需求较好，年初以来丙烷价格持续强势，PDH 价差环比来看有所收窄，但丙烯酸丁酯价差还在进一步改善。一季度公司实现毛利率 32.73%，同比增加 19.09 个百分点，环比下降 4.99 个百分点，净利率 21.15%，同比增加 18.82 个百分点，环比下降 2.39 个百分点。

    　　看好公司 125 万吨大乙烯项目打开成长空间：公司连云港 125 万吨裂解制乙烯项目进展顺利，该项目采用当今最为先进的生产专利技术，成为公司新的利润增长来源。

    　　投资百亿打造新材料新能源一体化项目：公司 3 月公告拟投资约 102 亿元，在独山港区管委会区域内投资新建年产 80 万吨 PDH、80 万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置，同时液空中国将依托公司的氢气资源建设氢气充装站、氢气液化装置，构建氢能战略合作生态圈，不仅将在公司现有 90 万吨 PDH 装置产能的基础上实现产能接近翻倍的增长，同时还将进一步丰富公司的产品种类。

    　　投资建议：我们看好公司围绕 C2 及 C3 产业链打造完整的一体化产业链，碳中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 33.5、42.4、58.4 亿元，分别对应 PE 为 14.8、11.7、8.5 倍，维持“买入”评级，继续推荐。

    　　风险提示：连云港项目进度不及预期、国际油价暴跌。