中国人寿(601628):NBV表现承压 投资收益显著提升

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:张经纬 日期:2021-05-03

  事件:公司2021 年一季度实现保费收入3239 亿元(YoY+5.2%),归母净利润286 亿元(YoY+67.3%),NBV 同比下降13.2%。我们认为公司2021Q1 核心边际变化包括:(1)新单销售承压,NBV 同比-13.2%。在去年同期高基数基础上,受疫情放缓保险需求释放、新旧重疾险切换、开门红竞争激烈等影响,公司2021Q1 新单销售承压明显,新单/首年期交/十年期及以上首年期交保费分别同比-6.4%/-10.2%/-22.5%,其中2、3 月份保费收入分别同比+1.7%/-12.4%,拖累Q1NBV 下滑13.2%。(2)代理人规模进一步收缩,注重队伍质态发展。公司延续有效队伍驱动业务发展策略,在稳定规模基础上注重质态发展,一季度末总销售人力/个险销售人力分别为135.7 万人/128.2 万人,较年初分别-6.9%/-7.0%。(3)投资收益大幅增长,增厚净利润同比+67.3%。公司主动管理权益类敞口,权益类投资收益增加, 2021Q1 实现总投资收益651 亿元(YoY+43.3%),总投资收益率6.44%(YoY+1.3 pct.),带动净利润同比高增67.3%。

      高基数基础上,新单及NBV 均承压。2021Q1 公司NBV 同比下滑13.2%,主要源于:(1)新单保费承压。公司2021Q1 实现保费收入3329 亿元(YoY+5.2%),其中新单保费1024 亿元(YoY-6.4%),在去年高基数基础上增长势头较弱,主要受到疫情放缓保险需求释放、新重疾险培训推广需要一定时间、开门红竞争激烈等影响。(2)个险高价值率产品销售乏力。公司Q1 首年期交/十年期及以上首年期交保费分别为683 亿元/197 亿元(YoY-10.2%/-22.5%),预计NBVM有所下滑,但受益于银保及团险渠道价值贡献提升,NBV 整体降幅低于十年期及以上首年期交保费降幅。

      代理人队伍提质稳量,人力规模进一步收缩。伴随“一体多元”销售布局持续深化,公司在保持规模基本稳定基础上持续关注队伍质态提升,人力规模同比环比均下滑,截至一季度末总销售人力/个险销售人力分别为135.7 万人/128.2万人,较年初分别-6.9%/-7.0%,预计有效人力及人均产能有望得到进一步提升。

      投资收益大幅提升,带动净利润高增。公司优化投资配置及策略,权益类资产投资收益提升, 2021Q1 总/ 净投资收益分别为651 亿元/414 亿元(YoY+43.3%/+8.7%),其中总投资收益率6.44%(YoY+1.3 pct.),带动净利润同比高增67.3%;净投资收益率4.08%(YoY-0.2 pct.)。

      投资建议:维持买入-A 投资评级。预计中国人寿2021-2023 年EPS 分别为2.0 元、2.4 元、2.8 元,对应2021 年P/EV 为0.8 倍, 6 个月目标价为37 元。

      风险提示:市场风险/宏观风险/信用风险/政策风险