马钢股份(600808)：1Q21业绩大超预期 盈利估值双升可期

　　1Q21 业绩大超我们预期

    　　公司公布1Q21 业绩：营收238.85 亿元，同比上升47.38%；归母净利润15.11 亿元，同比上升300.33%，公司业绩大超预期，我们认为主要系钢材价格与销量大幅上升所致。点评：

    　　1）钢材产销量同比上升，售价上涨推动吨钢毛利大幅上升。公司1Q21 钢材产销量分别为517、503 万吨，同比分别上升7.04%、23.59%。公司1Q21 吨钢售价、吨钢毛利、吨钢费用及吨钢净利分别为3630、352、246、100 元/吨，同比分别变动-65、28、-19、40 元/吨，其中，板带材、棒线材及火车轮轴吨钢售价分别为4736、3956、10742 元/吨，同比分别变动944、553、-26 元/吨，吨钢售价上涨推动公司毛利大幅上升。2）管理费用持续优化。公司管理费用率同比下降1.59ppt 至0.59%，主要系公司管理变革，人力资源优化所致。3）应收账款及存货周转率提升。公司1Q21 应收账款及存货周转率分别为19.92、1.68，同比分别上升7.37、0.46 次，公司经营管理能力持续提升。4）高分红可期。公司2020 年分红比例维持在50.49%高位，如21 年分红比例同比持平，对应的21e股息率为10.8%。

    　　发展趋势

    　　行业供需格局持续向好，公司2021 年盈利估值双升可期。碳中和背景下，我们观察到工信部多次在重要会议上强调2021 年实现钢材产量压降，叠加钢铁重镇唐山在环保政策上大幅收紧以佐证，我们认为21 年钢铁产量实现压降是大概率事件。而从建材成交量及钢材表观消费量来看，目前下游较往年更强势，我们判断2021年钢铁需求将保持稳中有升，行业供需格局有望持续向好。目前我们模拟的螺纹钢及热轧吨毛利已上升至1000 元/吨以上；公司自2021 年4 月以来继续上调主要钢材出厂价250~700 元不等，超过原料价格涨幅。我们预期伴随行业供需格局的持续向好，公司吨钢盈利将持续扩张，有望迎业绩估值双升。

    　　管理效益持续提升，看好公司中长期发展。我们观察到1Q21 公司管理费用率出现明显下降，印证了我们对公司经营管理能力及成本费用管控能力在加入宝武集团后持续提升的判断。宝武集团是中国乃至全球现代化程度最高、最具竞争力的钢铁联合集团之一，我们继续看好公司划入宝武规划体系后管理效益中长期持续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于上调了公司吨钢毛利假设，我们上调2021/22e EPS100.8%/91.5%至0.84/0.94 元。当前股价对应A 股2021/22e P/B0.9x/0.8x，H 股2021/22e P/B 0.7x/0.6x。我们维持A/H 股中性评级，考虑到盈利及当前估值水平，分别上调A/H 股目标价35.45%/37.25%至4.7 元/4.2 港币（对应A 股2021/22e P/B1.07x/0.96x，对应H 股2021/22e P/B 0.86x/0.77x），A/H 股别有20%和20%上行空间。