汤臣倍健(300146)：1Q21业绩超预期 全年增长指引达成概率高

　　1Q21 业绩超市场预期

    　　公司公布1Q21 业绩：收入22.2 亿元，同比+48.7%；归母净利润8.2 亿元，同比增长52.7%；扣非净利润7.6 亿元，同比增长45.2%。

    　　业绩位于此前业绩预告指引上限，超市场预期，主因公司线下收入恢复好于预期。

    　　发展趋势

    　　1Q21 收入增长强劲，各业务表现均亮眼。扣除麦优并表因素，我们估算1Q21 公司收入同比实现40%左右增长。考虑春节推迟影响企业发货节奏（同时剔除麦优并表），我们测算4Q20-1Q21 收入累计实现同比+27%，增长强劲。分产品看，1Q21 大单品表现好于主品牌，主品牌、健力多、Life-Space 国内产品收入分别同增49.5%/54.5%/65.1%，体现大单品收入增速复苏。LSG 境外业务受本地销售高基数下增长承压拖累，扣除汇兑因素和中国预混料等收入后基本持平。分渠道看，1Q21 线下渠道收入同增37%，主要受益于公司4Q20 开展冬季疫情反击战后1Q21 终端销售复苏良好、渠道拓展与春节推迟等。线上方面，1Q21 线上渠道收入同增114%，我们测算扣除麦优并表线上收入同比实现50%左右增长，主要受益于行业销售渠道线上化趋势，也反映公司电商数字化等举措成效明显。

    　　费用投放回归正常，毛销差较1Q19 提升0.6ppt。剔除会计准则影响1Q21 公司毛利率较1Q19 及1Q20 或略有提升，而销售费用率同比有所升高，主因期间广告费用投入同比去年低基数有所增加，体现公司费用投放回归正常水平。1Q21 期间公司管理与财务费用等有所节省，整体看，扣非净利率同比-0.8ppt，小幅承压主因去年高基数。

    　　1Q 实现开门红，2021 年收入增速指引30%达成概率高。公司1Q收入增长表现亮眼，实现开门红；我们看好公司2021 年继续深化线上渠道、完善产品矩阵战略、线下渠道复苏与拓展等，我们预计全年收入增速指引30%达成概率高。我们预计全年健力多、Life-Space 国内产品有望贡献增长动力，线上渠道在后疫情时代及公司电商数字化举措下有望延续高增趋势，4Q20 品牌建设投入亦有望于今年显现成效，推动收入增长。今年公司推出全新大单品舒百宁，定位心脑血管健康，我们预计有望于上半年铺货，公司大单品矩阵进一步强化。

    　　盈利预测与估值

    　　公司交易在28/23 倍2021/22 年市盈率。考虑费用有效管控，上调2021/22 年净利润预测7.3%/6.0%至17/21 亿元，相应上调目标价13%至36 元，对应33/27 倍2021/22 年市盈率和19%股价上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　线上竞争加剧，行业监管变化，疫情反复。