新奥股份(600803):1Q21主营天然气业务表现亮眼 煤炭业务略有拖累

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陆辰/王钟杨/裘孝锋 日期:2021-05-03

  1Q21 业绩略低于我们预期

      公司公布1Q21 业绩:收入同比+48%达258.5 亿元;归母净利润同比+98%达6.0 亿元,核心利润同比+74%达4.9 亿元,略低于我们预期,主要受传统能源生产业务中煤炭产销量同比下降的拖累。

      1Q21 主营天然气业务表现亮眼:总售气量同比+33%达90.4 亿方,其中零售气量同比+30%达64.1 亿方、批发气量同比+12%达20.8亿方、直销气量从去年约0.3 亿方大幅增长至5.5 亿方。

      1Q21 公司生产及进口LNG 同比+223%达94.6 万吨(合约13.6 亿方);舟山接收站1Q21 处理LNG 同比+202%达87.4 万吨(合约12.6亿方),考虑到舟山接收站已由新奥股份托管,我们判断其中大部分由公司进口,且进口用于直销的气量可能达超5.0 亿方。值得一提的是,我们预计1Q21 直销气业务毛利达约1.2 亿元,合每方气销售毛利达超0.2 元,较去年平均约0.16 元/方毛利稳中有升。

      天然气工程施工与安装业务收入同比+27%达15.5 亿元,其中外部工程业务收入同比+22%达4.5 亿元;板块业务毛利同比+26%达7.3亿元,毛利率同比保持稳定。

      泛能业务收入同比+42%达25.5 亿元,毛利率同比基本持平。

      传统能源生产业务期间表现不及预期,毛利同比基本持平,主要因为煤炭销量同比-38%至40.3 万吨,我们判断可能因为煤矿春节期间停产以及期间固废采收率提升拖累了混煤和精煤的产销量;甲醇销量同比小幅增长。

      1Q21 公司利息费用如期同比下降了约8,000 万元,我们认为主要得益于公司重组后信用评级上调、利率下降以及有息负债规模下降。

      发展趋势

      主营天然气业务向好,下半年LNG 直销业务有望显著放量。虽然公司1Q21 核心利润受到了传统能源生产业务的一次性负面因素拖累,我们更关注主营天然气仍在如期向好发展的轨迹中。我们判断公司在下游分销端,凭借零售气量、泛能和增值业务的同比高增长,实现控股公司新奥能源合理利润同比+15%的目标;与此同时,考虑到今年中舟山码头二期扩建完成,公司下半年LNG 直销气量有望进一步大幅提升,公司管理层指引全年直销气量达28亿方,我们预计有望贡献增量净利润达2 亿元或以上。

      盈利预测与估值

      维持盈利预测、目标价21.0 元(对应20x FY21 市盈率和24%上行空间)和跑赢行业评级不变。公司当前股价对应16x FY21 市盈率。

      风险

      LNG 直销气量和毛利润不及预期;传统能源生产业务不及预期。