国检集团(603060)：收入盈利较上年明显修复 并购模式持续完善

1Q21 业绩符合我们预期

    公司公布1Q21 业绩：实现收入3.5 亿元，同比增长96.1%，净亏损1,408 万元（1Q20 净亏损3,538 万元），较上年同期明显收窄；业绩符合此前快报和我们的预期。

    毛利率同比提升18.6ppt 至28.5%，在低基数下同比明显恢复；期间费用率合计同比减少1.1ppt 至34.1%；净亏损占收入比重降低15.6ppt 至4.0%。1Q21 经营现金净流出2,672 万元，同比小幅收窄770 万元；投资现金净流出3,729 万元，而上年同期为净流入1.0 亿元，主要因赎回理财产品同比减少。

    发展趋势

    内生外延共同驱动盈利恢复性增长。1Q21 公司整体经营明显恢复，外延并购也继续贡献增量盈利。

    母公司盈利同比恢复：1Q21 母公司实现净利润2,612 万元，在低基数下同比快速增长127%；而较1Q19 减少35%，主要因总部部分单位搬迁短期影响业务进度、计提股权激励费用以及非经常损益变动影响。

    外延并购继续贡献收入盈利增量。我们计算1Q21 子公司净亏损4,020 万元，上年同期净亏损约4,800 万元；主要因环境、食品等以政府客户为主的业务在年初收入确认相对较少、而成本固定发生，体现业务季节性特征。我们估算1Q21 外延并购贡献净利润体量约1,000 万元左右，新增并表的子公司主要包括广州京诚、湖南同力（去年下半年并购、1Q20 尚未并表）、烟台检测中心、重庆科力（1Q21 新增并购）。

    并购项目持续落地，并购模式继续完善。1Q21 公司合计公告或并表三项并购，分别为烟台检测中心、重庆科力、安徽建材所等，其主营业务均为建工建材检测领域。我们认为公司并购及赋能模式正持续完善：一方面在集团整体把控并购流程和质量的前提下，对部分重要子公司赋予一定并购自主权和决策权，助力重点区域、重点领域的能力提升；另一方面随着集团区域和领域布局逐渐完善，子公司之间有望在资质、客户、技术等方面形成协同效应，进一步促进公司长期内生增长。我们继续看好公司内生、外延双轮驱动下的增长前景。

    盈利预测与估值

    维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年35.1 倍/29.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和29.50 元目标价，对应42.6 倍2021 年市盈率和35.6 倍2022 年市盈率，较当前股价有21.2%的上行空间。

    风险

    公司内生增长低于预期；并购项目进展慢于预期。