中信证券(600030)2021年一季报点评：轻资产业务齐发力 业绩略超预期+ROE重回上升通道

　　核心观点

    业绩同比增长27%，ROE 提升明显。1）公司2021Q1 实现营业收入163.97亿元，同比+28%，实现归母净利润51.65 亿元，同比+27%，高基数下业绩表现优异，略超预期。2）公司2021Q1 实现年化ROE11.24%，同比高出近2pct。截至21Q1 权益乘数达4.90，较年初进一步提升0.22，继续位列行业前列。3）剔除其他业务收入，自营、经纪、资管、投行、利息净收入分别占比30%、27%、22%、12%、8%。

    市场高活跃度推动经纪收入同增31%，IPO 带动投行收入大增79%。1）公司21Q1 实现经纪业务收入35.22 亿元，同比+31%，主要受益于1-2 月市场的高活跃度以及基金代销行情的火爆。2）公司21Q1 实现投行业务收入15.93亿元，低基数下同比+79%。据Wind 资讯，21Q1 公司股债承销规模3179 亿元，市占率13.18%，高居行业第一；其中IPO 规模96 亿元，市占率12.55%，同样高均行业第一。3）21Q1 公司实现利息净收入10.68 亿元，低基数下同比大增超2 倍，主要得益于两融贡献的利息收入增加。

    自营规模持续提升难阻收入下滑32%，大资管板块大放异彩。1）截至21Q1公司金融投资资产规模较年初+10%至5330 亿元，但受市场行情大幅震荡的影响，高基数下公司自营收入同比下滑32%。2）公司前三季实现资管收入27.88 亿元，同比大增72%，行业大资管第一地位进一步巩固。预计主要受益于基金火爆行情下子公司华夏基金带来的基金管理收入增加。4）21Q1 公司累计计提减值损失3.93 亿元，同比减少75%，成为业绩提升的重要原因；但与此同时，由于人力的显著增加，业务管理费同比+44%至62.86 亿元。

    　　财务预测与投资建议

    维持公司21-23 年BVPS 预测值14.85/15.81/16.93 元，按可比公司法，维持30%溢价率，给予目标估值21PB 1.69x，对应目标价25.10 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。