通宇通讯(002792)2020及2021Q1财报点评：业绩恢复 进一步强化光通信布局

　　核心观点

    　　1) 2020 疫情影响营收，精细运营提振利润。2020 年，公司实现营收15.09 亿元（-7.8%），归母净利润0.71 亿元（+181.6%），四个季度营收同比增速分别为-40%/25%/-16%/2%，归母净利润同比增速分别为-48%/-22%/-13%/114%。2020 全年公司营收下降主要是海外业务受到疫情影响，期间营收同比下降22%。全年归母净利润在疫情影响下能够实现不降反增，主要系公司积极推进精细运营，大幅降低不必要期间费用，其中销售费用同比降低53.8%，管理费用同比降低91.3%。

    　　2) 2021Q1 营收逐渐恢复，业绩符合预期。2021Q1 公司实现营收3.43 亿元，同比增长47.5%，与2019Q1 相比下降12%；实现归母净利润0.15 亿元，同比增长157.4%。期间营收同比增长47.5%，系海外疫情有所控制，国际订单增加，公司业绩逐渐恢复。期间利润增速高于收入增速，主要是单季度毛利率从2020Q1 的19.4%上升至2021Q1 的25.1%(其中2020Q4 单季毛利率为24.6%),符合预期。

    　　3) 拟定增募资9 亿，进一步强化光通信布局。公司于2021 年2月发布定增预案，拟通过定增募资9 亿，用于光通信及无线通信项目投资。其中光通信相关项目拟投资6.6 亿，主要用于收购深圳光为少数股东股权、新建高速光模块研发及生产中心等。项目实施后公司将具备200G、400G 相干光模块、800G 等高速光模块的产业化能力，预计项目带来经济效益：生产期平均年销售收入为6.57 亿元，平均年税后利润为7473 万元。

    　　4) 盈利预测与投资评级。预测公司2021-2023 年EPS 分别为0.24 元/0.26 元/0.46 元，对应市盈率分别为64 倍/58 倍/33倍。公司力图打造“基站天线射频”+“光模块”双主业，将受益5G 基建及光模块行业景气，维持对公司“增持”评级。

    　　5) 风险提示：国外疫情控制不及预期、5G 建设不及预期、光模块行业竞争加剧