卫星石化(002648)：Q1业绩再创新高 C2项目投产在即业绩可期
事件
2021 年4 月29 日，公司发布2021 年一季度报告：2021Q1公司实现营业收入36.2 亿元，同比增加119.2%；归属于上市公司股东的净利润7.7 亿元，同比增加1806%；扣非后归母净利润7.0 亿元，同比增加8187%。
简评
C3 产业链景气上行，21 年业绩可期。2021Q1 公司实现营收36.2 亿元，同比增加119.2%，主要归因于一季度量价同比增长；营业成本24.4 亿元，同比增加70.8%，主要是Q1 收入增加，相应成本增长；管理费用9576 万元，同比增加116.0%，主要是执行新租赁准则，增加使用权资产折旧费所致；研发费用1.6 亿元，同比增加88.5%，主要是研发项目增加所致。信用减值损失-1238万元，同比-312.8%，主要是Q1 应收款增加，相应计提坏账准备增加所致。2020 年四季度以来，随着全球化工行业下游需求快速好转，C3 产业链景气回暖，价格价差环比大涨，2021 年一季度C3 产业链景气持续上行，2021Q1 丙烷、丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PP 粉料市场均价分别为4359、7838、9083、14457、8367元/吨，环比+14.1%、+7.1%、+19.1%、+43.0%、+3.1%。2021 年一季度丙烯价差、丙烯酸价差、丙烯酸丁酯价差、PP 粉料价差分别为2441、3713、2519、705 元/吨，环比-137、+1100、+1615、-230 元/吨。进入2021 年4 月，丙烯酸及酯价格价差继续上涨，至2021 年4 月29 日，丙烷、丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PP粉料价格分别为4510、8050、9200、16100、8700 元/吨。丙烯价差、丙烯酸价差、丙烯酸丁酯价差、PP 粉料价差分别为2638、3670、2851、650 元/吨，随着疫苗全面接种，疫情得到有效控制，下游需求回暖，预计2021 年C3 产业链将保持高景气，卫星石化作为C3 产业链行业龙头，叠加连云港一期项目即将投产，2021年公司盈利可期。
碳中和下的轻烃一体化绿色化工龙头。卫星石化多年聚焦于C3 产业的发展，建成自丙烷为原料到聚丙烯、丙烯酸及酯，以及下游高分子新材料的全产业链，C3 板块现有90 万吨PDH、45万吨聚丙烯、56 万吨丙烯酸、45 万吨丙烯酸酯、21 万吨高分子乳液、15 万吨SAP、22 万吨双氧水以及2.1 万吨颜料中间体产能。
2017 年着手实施C2 项目，2020 年实现项目一阶段中交、预计2021 年上半年连云港一期投产，投产后公司将新增125 万吨乙烯、50 万吨LLDPE、40 万吨HDPE、72 万吨环氧乙烷、配套91 万吨乙二醇、25 万吨聚醚产能，完善C2 产业链，同时公司将成为江浙地区最大氢气供应商，一些炼化企业、分布式电源生产企业也在积极寻求公司的氢气供应，低成本、高质量氢源将成为公司未来业绩新的增长点。
C2 项目先发优势巨大，公司业绩将迎来高速增长。美国页岩气革命大背景下，低价乙烷原材料是公司乙烯项目盈利的核心因素，卫星石化连云港乙烷裂解制乙烯项目领先同行，长期持续看好。乙烷裂解需要配套完整的原料供应体系，卫星石化乙烷裂解项目存在以下几个方面的先发优势，可领先同类竞争项目3-5 年：①运输管道：公司管道近67 英里，最大输送能力可达900 万吨，一期二期只用300 万吨，未来仍有空间。其他企业若新建乙烷项目，需要管道建设许可，环保许可，美国合作方原有的丙烷管道直接改为乙烷运输管道，节省了中间审批手续及征地过程。②出口码头：美国乙烷出口码头加上卫星石化的ORBIT 码头，共三个码头。另外两个已经饱和，主要出口到欧洲、印度，公司已经与供应商签订了长期的供应合同。③运输船：乙烷运输不及原油、丙烷运输成熟，需要专门的VLEC。卫星石化订了12 艘运输船（一期、二期各6 艘），服务期15 年。单艘船建造成本1.2 亿美元，建造周期28 个月，叠加船厂建造船位有限，因此在运输船方面公司可保持长期的优势地位。④装置选址：中国所有的化工园区都在紧缩，原有的一些化工园区都在整改，企业搬迁关停，留给化工企业未来发展的资源空间非常有限。连云港首先是国家七大石化产业基地之一，同时又是基地里最晚起步。因此对比其他基地，资源空间更大。随着卫星石化连云港多期项目陆续投产，公司业绩即将迎来高速增长。
盈利预测与估值：预计公司2021、2022、2023 年归母净利润为31.3、45.9、61.0 亿元，EPS 分别为2.55、3.74 和4.96 元，PE 分别为15.9X、10.8X 和8.2X，维持目标价48.2 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑、中美贸易战加剧、项目投产不及预期。
