中南建设(000961)2020年年报点评：持续兑现高增长 财务优化分红提升

　　事件

    公司公告2020 年实现营业收入786.0 亿元，同比增长9.4%；实现归属于上市公司股东的净利润70.8 亿元，同比增长70.0%。

    　　核心观点

    投资收益提升带动利润高增，高成长性持续兑现。公司业绩同比高增70%，略高于市场预期，由于结算项目权益占比较低导致投资收益显著提升，使得业绩增速高于营收增速。因为同样原因，权益净利率提升3.2 个pct 至9.0%，ROE 达到28.2%，公司周转效率继续提升。毛利率提升1.2 个pct 至19.1%，仍低于行业平均水平，作为高周转公司，公司并不以盈利能力见长，我们预计未来毛利趋于稳定。

    建筑地产双轮驱动，未来结算增速仍有保障。2020 年公司合同销售金额2238.3 亿元，销售面积1685.3 万平方米，同比分别增加14.2%和9.4%，新增项目107 个，规划建筑面积合计1522.9 万平方米，同比增加54%。建筑业方面，2020 年新增合同额306.8 亿元，同比增长10.4%。从销售推算结算，预计未来3 年业绩复合增速仍然可以维持在双位数增长。

    财务指标全面优化，分红提升增厚股东回报。2020 年底公司净负债率97.3%，同比下降71.1 个百分点，扣除预收款之后的资产负债率79.9%，下降4.2 个百分点，非受限现金短债比1.04，财务指标全面优化，从红档降至黄档。2020 年公司分红率进一步提升至30%，按当前估值计股息回报率达到8%，股东回报明显增厚，兼具防御性和业绩弹性！

    　　财务预测与投资建议

    维持买入评级，调整目标价至11.28 元（原目标价13.09 元）。根据公司年报数据我们调整了2022-2023 年的结转速度和结算利润率，调整对公司2021-2023 年归母净利润的预测为90.1/102.5/105.0 亿元（原预测为2021-2022 年91.1/116.5 亿元）。可比公司2021 年估值为4.8X，对应目标价11.28 元。

    　　风险提示

    房地产市场销售大幅低于预期。公司毛利率提升不及预期。利率上升超预期。