中鼎股份(000887)2020年年报&2021年一季报点评:拐点确定 破局上行

类别:公司 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特/袁逸璞 日期:2021-05-03

  事件:

      公司发布2020 年年度报告及2021 年一季报:2020 年公司实现营收115.48亿元,同比下降1.35%;归母净利润4.93 亿元,同比下降18.18%;扣非后归母净利润2.95 亿元,同比下降37.87%;基本每股收益0.4 元。全年表现符合市场预期。

      2021 年一季度公司实现营收31.96 亿元,同比增长27.26%;归母净利润2.38亿元,同比增长45.34%;扣非后归母净利润2.03 亿元,同比增长66.54%;基本每股收益0.19 元。一季度表现略超市场预期。

      投资摘要:

      业务受疫情冲击较大,经营见底,拐点确定。公司作为细分领域绝对龙头(全球零部件100 强,全球非轮胎橡胶13 名),全球化布局导致公司海外营收占比较高(19 年占比66.28%,20 年下降至60.23%),在疫情影响导致的行业下行的环境中经营承压明显。20Q3 以来公司海内外业务逐步恢复,总体营收止跌回升,20Q4 营收达37.47 亿元,达17 年以来最高水平。随着全球市场逐步复苏,公司有望随行业上行实现业绩反转,公司经营拐点已经确定。

      业务整合初见成效,布局智能底盘-空气悬架、轻量化、热管理等热点领域,订单逐步兑现,破局上行。公司通过人员缩减、费用优化和非核心业务剥离等方法,加速推动经营整合和组织重构,强化技术的本土化吸收和创新,推动业务国内落地,已初见成效。公司在智能底盘-空气悬架(收购AMK)、轻量化(收购四川望锦、ZD Metel 等)、热管理冷却管路(收购THF)以及传统的密封减震(收购WEGU、KACO、Cooper 等)等领域抢占了技术高点,国产落地后新增订单进度良好。除20 年下半年公布的吉利、蔚来、理想、东风岚图等订单外,公司新增国内新能源龙头汽车公司1.85 亿热管理系统管路总成订单。考虑到行业在智能底盘、轻量化、热管理领域趋势向好,公司有望依托技术和成本优势实现突破。

      期间费率稳定,盈利水平有望逐步向好。公司销售、管理、财务和研发费率分别为3.57%、7.62%、2.06%和4.38%,同比分别-1.78pct、+0.24pct、+1pct和-0.49pct,基本维持稳定。公司海外因人工、材料等成本较高,毛利水平低于国内(国内30.52%、国外17.45%),随着公司本土化项目逐步推进,海外营收占比出现下降(-6.05pct),盈利水平有望进一步提升。

      投资建议:

      我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为122.15 亿元、132.49 亿元和142.29 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为7.97 亿元、9.46 亿元和10.17 亿元,每股收益分别为0.65 元、0.77 元和0.83 元,对应PE 分别为16.07X、13.54X 和12.59X。维持“买入”评级。

      风险提示:

      疫情控制不及预期、汽车销量不及预期,客户拓展进度不及预期,原材料成本提升,行业竞争加剧的风险。