三友化工(600409):一季度符合预期 继续看好粘胶、纯碱长景气周期

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:王席鑫/孙琦祥/杜鹏 日期:2021-05-03

  事件:公司发布2021 年一季度报告,报告期内公司实现营收56.35 亿元,同比+40.09%,环比+40.10%,归母净利润5.94 亿元,同比+378.94%,环比-13.28%,公司一季度业绩符合预期。

      期间费用减少、税费支出有所增加,经营现金流大幅增加,公司一季度业绩符合预期。公司2021Q1 公司销售毛利率23.91%,同比增加8.03pct,净利率10.85%,同比增加16.54pct,主要是主营粘胶短纤、有机硅、PVC 等产品景气度同比大幅上行,产品价差扩大所致;其中销售费用0.51 亿元,同比减少 79.43% ,主要为本期执行新收入准则将部分销售费用(主要为一票制运费) 计入合同履约成本所致;财务费用0.58 亿元,同比减少 36.91%,主要是本期汇兑损失及利息费用同比减少所致;研发费用0.42 亿元,同比增加 39.91%。支付的各项税费3.84 亿元,同比增加54.29%,主要为本期支付的增值税、所得税增加所致;经营现金流净额4.39 亿元,同比增长134.76%,现金流大幅改善,主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

      公司推出“十四五”发展规划,打开中长期发展空间。公司推出“十四五”发展规划:

      1)优化做强“两碱一化”循环经济,实施6 万吨新溶剂绿色纤维素纤维项目,谋划30 万吨离子膜烧碱扩建,实施有机硅三期20 万吨单体扩建项目。2)结合石化、煤化产业,谋划曹妃甸精细化工产业基地。适时启动80 万吨/年石化、氯下游精细化工系列产品项目,利用浓缩海水配套发展30 万吨离子膜烧碱项目、30 万吨PVC 特种树脂项目,对接大炼化项目,建设热电联产项目,融入石化-盐化-煤化“三化一体”区域循环经济产业链。3)培育新动能,适度发展对外贸易。“十四五”发展规划的实施,将进一步优化做强公司循环经济产业,整体竞争力将迈上新台阶,打开公司中长期发展空间。

      中长期看好粘胶行业景气上行。纺织服装库存快速下降至近几年低位,纺织下游消费增长及疫情缓解带来的补库存有望实现8~10%的需求增长,此外用于面膜、消毒湿巾等领域的高白纤维同比有望继续快速增长。供给端看,2021 年粘胶短纤供给端基本没有新增产能释放,行业经历3 年的产能出清,行业龙头集中度进一步提高,使得本轮粘胶行业景气持续时间有望超预期。

      光伏玻璃及轻碱双向拉动,看好2021 年下半年纯碱行情。光伏玻璃2021 年进入投产高峰,提振上游纯碱需求。纯碱下游光伏玻璃消费占比3-5%,2021、2022年是光伏玻璃产能集中投放期,预计2021 年全年可带动约100 多万吨纯碱需求,需求拉动约4%。同时轻质纯碱随着疫情缓解,需求有望得到恢复,2021 年景气将显著提升。

      盈利预测与投资建议:我们预计公司2021~2023 年归母净利润分别为36.17、40.01、42.61 亿元,同比404.5%/10.6%/6.5%,EPS 为1.75、1.94 及2.06 元/股,当前股价对应PE 为6.7/6.1/5.7 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:下游需求持续低迷、新增产能规模超预期。