红豆股份(600400):Q1扣非净利恢复 期待新董事长上任后业绩加速

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:唐爽爽 日期:2021-05-03

  事件概述

      公司2020 年实现收入/净利/扣非净利分别为23.84/1.74/1.28 亿元,同比增长-6.14%/1.34%/-3.85%,超出预期;净利高于扣非净利主要由于公司收到政府补助941.79 万元、短期金融资产公允价值变动和投资收益262.91 万元以及委托他人投资或管理资产取得的收益1097.12 万元。现金流改善明显,经营性现金流/净利为139%,经营性现金流从2019 年Q4 起已有4 个季度为正。每股派发现金红利0.05 元(税前),2020 年回购股份金额共3.08 亿元,二者合计占归母净利的294%。2020Q4 收入/净利/扣非净利同比增长-9.4%/-25.83%/-39.94%。

      2021Q1 收入/净利/扣非净利5.80/0.52/0.47 亿元,同比下降12.65%/23.15%/15.60%、较2019Q1 增长-23.74%/1.7%/11.58%,扣非净利较19Q1 恢复增长。

      分析判断:

      直营加速开店、21Q1 收入翻倍增长,加盟渠道调整中,电商维持高增。分拆:(1)分行业看,2020 年服装/印染/坯布/一二类医疗器械/日常防护口罩/其他收入占比75.04%/3.81%/2.58%/5.40%/8.26%/2.96%,其中服装/印染/坯布收入增速分别为为-20.33%/-23.33%/49.27%。(2)服装中,Hodo 男装收入占比85.67%,Hodo男装/ 贴牌加工服装同比下降20.64%/17.69% 。2021Q1 , HOdo 男装/ 贴牌加工服装收入同比上升-1.69%/77.36%。(2)分外延和同店来看,HOdo 男装全年净关店200 家,其中直营/加盟分别净增加8/-208 家至60/1116 家(其中15 家加盟转为直营);2020 年,公司直营/加盟收入同比下降23.89%/32.77%、推算直营店效/加盟单店出货同比下降34%/29%;21Q1 直营加速开店、加盟持续调整,直营/加盟店分别新增84/-146 家至144/970 家。(3)分渠道看,2020 年线上/线下收入增速分别为27.55%/-26.51%,其中线下加盟/直营收入增速为-32.77%/-23.89%。2021Q1 线上/线下收入增速分别为47.60%/0.51%,其中线下加盟/直营收入增速为-18.56%/183.19%。

      毛利率下降主要受服装业务毛利率下降影响,贴牌加工业务毛利率大幅上升。2020 年毛利率为28.16%,同比下降2.37PCT,其中HOdo 男装毛利率下降7.84PCT 至25.70%,贴牌加工服装毛利率上升14.54PCT 至30.58%,我们分析主要由于高毛利的职业装订单占比提升、高于低毛利的外贸贴牌。2021Q1 毛利率下降6.79PCT 至30.22%,其中HOdo 男装毛利率上升2.78PCT 至33.97%,贴牌加工服装毛利率降低1.52PCT 至13.28%;

      费用率持续改善,扣非净利率提升。2020 年期间费用率同比下降4.62PCT 至20.39%,主要由于销售/管理费用率下降3.34/0.85PCT 至11.79%/8.26%;净利率为7.32%,同比上升0.54PCT;扣非净利率为6.48%,同比上升1.14PCT。21Q1 净利率为8.92%,同比下降1.22PCT,主要受毛利率下降影响。21Q1 费用率降低4.44PCT至20.13%,其中销售/财务费用率同比下降3.34/0.79PCT 至12.11%/-0.2%;扣非净利率为8.30%,同比下降1.02PCT。同2019Q1 相比,2021Q1 毛利率略上升0.22PCT;净利率上升2.23PCT,主要由于期间费用率下降1.68PCT 至20.12%;扣非净利率提高2.76PCT。

      存货改善,计提充分。2020 年末存货为1.25 亿元,同比下降40.19%,这主要得益于公司柔性供应链加强;存货周转天数为35 天,同比减少14 天,存货/收入为5.24%,存货减值准备/存货为24.73%,同比提高10.73PCT, 计提较为充分。从库龄看,半年以内/6-12 月/12-24 月/24-36 月/36 月以上占比分别为52.21%/0.67%/13.52%/21.95%/11.65%,同比提高5.95/ -10.79/ -16.10/14.20/6.73PCT。净营业周期4 天,同比略增加7 天,其中存货周转天数减少14 天,应收账款周转天数增加6 天,应付账款周转天数增加15 天。

      21Q1 存货为0.94 亿元,较年初下降24.8%,同比下降44.38%;存货周转天数为24 天,同比下降17 天,存货/收入为16.21%,同比下降9.24PCT。

      投资建议:

      公司近两年管理层在发生积极变化,继2020 年聘任家居、内衣、童装管理经验丰富的王总为总经理后,4月28 日再次公告由公司董事戴敏君女士出任董事长一职,戴总任职红豆国际董事长期间,对红豆服装外贸业务、商贸板块的快速发展有较大贡献。2020 年公司推进O2O 进化转型,2020 年累计直播约3729 小时,平台观看量突破180 万人次。

      我们认为,公司未来看点在于:(1)线上方面,公司拓展直播业务,打造红豆3D 高弹裤、小白T、轻弹针织衬衫等爆款产品,且公司新任总经理任职后有望进一步加大爆款挖掘、加强品类拓展;(2)线下方面,超级导购系统上线、并新聘了意大利设计师,自20 秋冬产品开始改善设计。将21/22 年收入上调8%/8%、EPS 下调2%/1%至0.08/0.08 元,新增23 年EPS 为0.08 元,维持“增持”评级。2021 年1 月25 日公司拟回购1.5 亿元(含)-3 亿元(含),截至3 月末,累计回购1.74 亿元,回购均价为3.14 元/股。

      风险提示

      疫情的不确定性影响;同店恢复低于预期;系统性风险。